就業數據遜於預期打擊聯準會升息機率，美元重演2024年跌勢

7月就業數據意外遜於預期後美元的下滑，重演2024年夏季拋售行情，但3.3%的核心通膨率可能使聯準會無法走上與兩年前相同的鴿派降息路徑。

7月非農就業減少2.3萬人，美元正重演2024年夏季頹勢，然而3.3%的核心通膨率可能使聯準會無法像兩年前那樣轉向降息。

上週五報告公布後，預測市場Kalshi上聯準會9月會議按兵不動的機率從先前約五五波飆升至65%，同時CME FedWatch顯示按兵不動的機率為60%。這與7月底市場在聯準會上次會議後定價近58%升息機率的情況形成鮮明逆轉。聯邦基金期貨已收斂對12月前兩次升息的預期，報告公布前週四收盤時9月升息機率為54.6%。

7月就業報告顯示非農就業萎縮2.3萬人，而市場原先預期增加8萬人，且5月和6月數據合計下修10.3萬人。三個月平均增幅已放緩至僅2萬人，不過家庭調查的失業率連續第二個月下降至4.1%，為兩年來最低，顯示並未出現大規模裁員潮。臨時性裁員增加15.3萬人至92.1萬人，而失業率自2月的4.44%降至4.09%。

2024年行情對照

當前格局與2024年夏季如出一轍。當時7月非農遜於預期11.4萬人（預期17.5萬人），將失業率推升至4.3%並觸發薩姆規則，促使聯準會在當年最後三次會議合計降息100個基點。市場在2024年初定價最多170個基點的降息幅度，因通膨黏性在6月前將預期收斂至僅一次降息，之後聯準會在9月超預期降息50個基點，市場再度轉向鴿派。美元指數2024年在106附近形成雙重頂，自7月高點至9月底下跌6%；今年則在101.8附近構築類似型態，目前於99.5支撐位附近盤整，200日均線位於99.2。

最關鍵的差異在於通膨。2024年物價漲幅穩步向聯準會2%目標回落，為決策者提供寬鬆空間。今年即便勞動市場趨軟，核心PCE通膨年增率仍維持在3.3%的高位——這種停滯性通膨組合使聯準會遲遲無法轉向鴿派。這正是美元對非農負面數據的反應較2024年溫和的原因。

日圓干預與利差交易

美元還面臨貨幣干預的逆風。7月FOMC會議後，美國與日本當局展開聯合干預，觸發日圓利差交易平倉，對美元構成壓力。CFTC數據顯示日圓空頭部位大幅縮減，與2024年6月CPI公布後的干預情況相呼應。與此同時，歐元兌美元交投於1.1552附近，加拿大豐業銀行認為動能轉向看漲，目標指向1.1630附近的200日均線，而美銀仍認為存在回調至1.12的空間。美元兌歐元即期匯率報0.86650，市場共識預測第四季將達0.86070。

8月12日的CPI報告是關鍵轉折點。若通膨明顯降溫，美元可能跌破99.5支撐位及99.2均線，開啟持續下行趨勢，進而波及利差交易與新興市場資產。若物價壓力持續，聯準會將維持按兵不動，美元下行空間有限。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。