美元指數下跌0.4%，歐洲央行升息在即，PPI成下一道考驗

美元指數週四在96.8附近交投，本週下跌約0.4%，儘管10年期美國公債殖利率仍維持在5%以上——這種背離走勢使美元無法將美國較高的利率轉化為漲勢，因市場預期歐洲央行將在9月會議上升息。

「市場要求美元承擔一項它已不再獨享的利率優勢，」負責聯準會與美國公債市場的利率策略師James Okafor表示。「當歐洲央行在美國數據疲軟之際收緊政策，套利交易便不再划算，無論10年期殖利率落在何處，市場都會壓低美元。」

歐元是主要受益者。歐元兌美元本週守在1.1000上方，其50日移動均線位於1.0920附近，構成第一道支撐，200日移動均線則在1.0780下方。英鎊亦跟隨這波走勢，英鎊兌美元守在1.2700上方，其50日移動均線約在1.2640。這兩個貨幣對目前已連續三週站在上述水準之上，為春季以來最長的一段時間。

歐洲央行在6月降息25個基點後，政策利率目前為3.25%，而管理委員會成員整個夏季不斷警告，服務業通膨接近3.5%，使2%的目標遙不可及。貨幣市場目前預期9月會議升息25個基點的機率約為70%，這將是自2023年結束的緊縮週期以來首次升息。這一重新定價正是歐元走強的動力：歐洲央行終端利率上升，縮小了與美國的兩年期利率差距，並移除了今年上半年支撐美元的殖利率緩衝。

上一次歐洲央行在聯準會按兵不動之際升息是在2023年，當時存款利率在6月至9月間由3.5%升至4%。歐元兌美元在此期間上漲約4%，隨後在10月因美國殖利率追上而回吐大部分漲幅。當前的格局有一點不同：美國殖利率已然偏高，這意味著即使通膨數據火熱，美元的上漲空間也較為有限。

PPI是美元的下一個真正考驗

週五公布的美國生產者物價指數（PPI）是近期的關鍵變數。市場共識預期整體PPI月增0.3%，而剔除食品與能源的核心PPI則為0.2%。前一個月的整體PPI為0.4%，高於預期，而整體年增率一直維持在約3.7%，以PCE衡量遠高於聯準會2%的目標。

若核心PPI達到0.4%或以上，將推升實質殖利率，並為美元自8月以來首次提供真正的反彈理由。若數據為0.1%或以下，將證實上游通膨正在降溫，並使美元指數（DXY）面臨測試96.0水準的風險，而下一個參考點為7月盤整區間所在的95.2。美元指數自6月初以來未曾收在96.0以下。

持倉背景使這種不對稱性更加明顯。美元指數對10年期殖利率高於5%毫無反應，這並不尋常——在2024年與2025年，10年期殖利率出現如此幅度的變動，通常伴隨美元指數在接下來一個月上漲1%至2%。投機性帳戶已連續六週淨做空美元，而殖利率訊號與價格訊號之間的落差顯示，這些空頭尚未遭到軋空。這為PPI意外上行時的劇烈修正走勢留下空間，因為擁擠且毫無緩衝的空頭部位，其平倉速度往往快於建立速度。

其傳導效應不僅限於外匯。若PPI火熱推升美元走強，將對以美元計價的大宗商品價格構成壓力，並拖累新興市場貨幣；而美元走弱則將支撐黃金，並延續歐元的漲勢。對利率敏感的股票則處於中間地帶：標普500指數一直在8月收盤紀錄的2%範圍內交投，而長天期殖利率若再度走高，將直接與股票估值形成競爭。

聯邦公開市場委員會（FOMC）將於9月15日與16日開會，較歐洲央行決策晚六天。期貨市場目前預期該次會議升息的機率約為50%，而12月會議前再度升息的機率約為60%。若歐洲央行先行行動而聯準會按兵不動，利率差距將進一步縮小，美元阻力最小的路徑仍是走低。若兩者皆收緊，美元的弱勢將只是程度問題，而非方向問題。

對交易員而言，關鍵價位相當明確。歐元兌美元守住1.0920則多頭結構完好，並有望上探1.1150；若日線收在該水準下方，則1.0780將成為目標。英鎊兌美元需守住1.2640以維持上升趨勢，下一個阻力位為1.2900。美元指數的96.0關卡是樞紐——跌破該水準將確認背離交易，而重新站上97.5則將顯示美元終於開始反映它所面對的殖利率曲線。

本文僅供參考，不構成投資建議。