德銀警告：荷姆茲海峽若關閉至第三季，油價恐達150美元

全球經濟正陷入一場AI驅動的繁榮（如1999年）與石油衝擊（如1990年）的雙重夾擊，荷姆茲海峽的關閉將成為決定結局是可控放緩還是全面危機的關鍵支點。

德意志銀行分析師Jim Reid將2026年形容為「1999年遇上1990年」——AI投資熱潮推動股市走高，而荷姆茲海峽的長期關閉則可能將布蘭特原油推升至每桶150美元，並使歐洲陷入衰退。

「關鍵變數在於荷姆茲海峽，」德銀全球宏觀與主題研究主管Reid在該行年中展望報告中寫道。「如果海峽在6月底前重新開放，布蘭特原油將在第四季跌至86美元。如果關閉持續到第三季，我們將看到150美元油價，以及一個截然不同的宏觀格局。」

在基本情境（6月底前重新開放）下，德銀預測布蘭特原油第二季均價為109美元，隨後在年底前回落至86美元，2027年降至80美元。全球GDP增長今年維持在3%，明年為3.2%；通膨率2026年為3.8%，2027年放緩至3.4%。標普500指數目標維持在8000點，由每股盈餘320美元及25倍本益比支撐。但風險分布呈現劇烈不對稱：若關閉延續至第三季，布蘭特油價將逼近150美元，歐元區增長率降至0.5%，迫使歐洲央行在經濟停滯之際仍須升息。

兩種情境之間的差距是德銀多年來模型中差距最大的一次。在良性情境下，聯準會按兵不動，僅存小幅升息風險；在負面情境下，歐洲央行將在夏季加息50個基點至2.5%，而歐元區則瀕臨技術性衰退。「真正的危險在於，市場正在定價基本情境，但庫存已經處於臨界低位，」Reid表示。

伊朗談判代表週一退出和平談判，並誓言要「完全封鎖」這條水道，據官方媒體報導，布蘭特原油應聲大漲7%至每桶97美元。這仍低於3月戰時高峰的118美元，但遠高於戰前約70美元的水準。根據美國汽車協會（AAA）數據，美國平均汽油價格已從3月衝突爆發前的每加侖2.98美元攀升至4.32美元。

國際能源署估計，波斯灣產油國已削減每日超過1400萬桶的產量——約佔戰前全球供應量的14%。美國每週從戰略石油儲備中提取約900萬桶，據《紐約時報》引用的美國能源資訊管理局數據，該儲備下週將觸及1983年以來最低水準。荷姆茲海峽通常承載全球約21%的石油貿易量，但5月通過該海峽的運量僅為正常水準的6%。

AI的對沖力量

此次石油衝擊發生在一個同時受到AI投資強勁刺激的經濟體中。美國在數據中心、軟體和運算設備上的資本支出水準，德銀認為可與1990年代末的科技繁榮相提並論。這幫助美國經濟比其他大多數國家更好地吸收了能源衝擊：德銀預測今年美國GDP增長2.2%，失業率維持在4.3%。

問題在於，AI投資目前正在推高通膨，而非壓低通膨。核心PCE通膨率預計第四季為3%，整體PCE通膨率在接近4%見頂後，年底回落至3.3%。這使聯準會處於觀望狀態——並增加了風險：如果通膨比預期更頑固，下一步行動可能是升息而非降息。美國財政赤字約佔GDP的6.6%，因伊朗衝突而增加的國防支出將為2027年帶來上行風險。

歐洲首當其衝

歐元區對長期關閉最為脆弱。德銀將2026年歐元區GDP增長預測從1.1%下調至0.5%，預計第二季經濟萎縮0.1%，第三季零增長——距離技術性衰退僅一步之遙。歐洲央行預計將在今年夏季將存款利率提高50個基點至2.5%，與衝突前市場定價的按兵不動立場形成鮮明對比。

作為歐元區最大經濟體，德國今年預計僅增長0.5%，隨著財政支出啟動，2027年才回升至1.3%。英國表現略好，2026年增長1%，受到第一季庫存建設支撐，但消費者物價通膨預計今年為3.2%，失業率預計在夏末升至5.4%。

亞洲的歧異路徑

中國的出口機器展現韌性，出口增長預測為12%，進口今年迄今增長25%，受原物料和上游投入品驅動。AI投資、綠色轉型支出以及新興經濟體的市佔率增長支撐了貿易故事。生產者物價指數從12月的負1.9%升至3月的正2.8%，全年均值預測為3.5%。

日本的展望因石油而改寫。2026年GDP增長預測下調至0.7%，核心核心CPI可能在2027年初達到3.5%。日本央行正加速緊縮週期，從7月開始每季升息，將使政策利率在2027年4月前達到1.75%——這個步伐在衝突前幾乎難以想像。

印度面臨石油和可能弱勢季風的雙重打擊。德銀將印度2027財年GDP預測從7.5%下調至6.7%，若降雨令人失望，可能進一步下調至6.3%。印度儲備銀行預計將在年底前進行兩次25個基點的升息，將回購利率提高至5.75%。

兩種情境下的資產配置

德銀的資產配置反映了基本情境，但也承認尾部風險。10年期美國國債收益率目標上調至4.7%，德國公債收益率為3.2%，反映出聯準會按兵不動與歐洲央行升息。歐元年底目標價為1.20美元，低於此前預測的1.25美元，因油價為美元提供近期支撐。

股票是該框架中最樂觀的部分。標普500指數目標8000點，隱含14%的盈利增長和25倍本益比，受到科技、能源、原材料和金融業強勁的第一季業績支撐。該行建議超配美國和歐洲股票，同時對新興市場保持中性，低配日本。行業方面，金融、工業和醫療保健受青睞，而大型股增長和科技從超配下調至中性。

信貸市場在歐洲顯示出更多壓力。美國投資級和高收益債券利差預計將溫和擴大至82個和305個基點。歐洲同類債券利差預計為95個和345個基點，歐洲央行升息和能源成本擠壓了較小的借款人。

上一次如此規模的供應衝擊衝擊全球石油市場是1990年的海灣戰爭，當時伊拉克入侵科威特使市場每日減少約430萬桶，布蘭特原油在三個月內翻倍至每桶40美元。目前的供應中斷——每日1400萬桶——規模是當時的三倍以上，不過美國現在是淨能源出口國，戰略儲備提供了一個1990年時不存在的緩衝。

「基本情境是可控的，」Reid表示。「但基本情境與負面情境之間的差距如此之大，以至於投資人需要為兩種情況做好準備。如果海峽在9月前沒有重新開放，宏觀格局將徹底改變。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。