長鑫科技科創板首日暴漲466%，市值達3.27兆人民幣，創A股史上最大IPO漲幅

長鑫存儲在科創板首日暴漲465.8%，市值達3.27兆人民幣，超越工商銀行成為A股市值最高的股票，同時引爆野村證券與東北證券之間的估值論戰。

「長鑫的DRAM晶片是中國皇冠上的明珠，」野村分析師在啟動覆蓋的報告中寫道，給予買入評級，目標價116元人民幣，隱含市值達7.76兆人民幣——約當1兆美元，是目前美光科技市值的兩倍。

這家總部位於合肥的企業佔據全球DRAM市場7.67%的市佔率，盤中市值一度觸及3.66兆人民幣，最終收在每股49元人民幣。當日成交額超過1400億人民幣，換手率達66.4%，但流通股本僅佔6.63%。長鑫2026年第一季毛利率高達79.16%，營收年增719%至508億人民幣，受惠於記憶體超級週期以及產能擴張——從2025年的每月27萬片晶圓，計畫在2027年前擴增至45萬片。

野村給予20倍本益比的目標，與東北證券較為保守的10至15倍區間——隱含市值3.2兆至5.7兆人民幣——之間的估值差距，反映雙方對長鑫長期市佔率天花板的基本假設截然不同。野村假設其全球市佔率將達25%至30%，東北證券則以17%為基準。由於僅有6.63%的股份可自由交易，該股票仍極易受到劇烈波動影響，因為參與IPO的機構投資者——包括100家基金經理人，合計獲得125.1億股——持有絕大部分倉位。

1兆美元之問

野村的116元目標價，隱含較IPO發行價8.66元人民幣上漲1,239%，建立在三大假設之上：三星、SK海力士與美光將產能轉向HBM（人工智慧晶片使用的高頻寬記憶體），導致全球記憶體供應結構性收緊；長鑫製程技術從第四代邁向第五代，加速市佔率成長；以及國產替代與AI需求帶來的雙重增長溢價。

東北證券分析師李九採用三種獨立方法得出3.2兆至5.7兆人民幣的估值區間——市佔率相對估值法、盈餘本益比估值法與單位產能估值法——扣除少數股東權益後，三者均收斂於約3兆至4.3兆人民幣。24%的少數股東權益比率遠高於三星、SK海力士與美光的不到1%，意味母公司估值遠低於合併報表數字。

誰贏誰輸

Milk Road AI分析師Melvin指出，長鑫的暴漲並未改變全球DRAM短缺的現狀。該公司每月29萬至32萬片晶圓的產能，仍遠低於三星約63萬片以及SK海力士約50萬片。美國在先進微影設備上的出口限制也制約了長鑫的擴張步伐，且該公司短期內不太可能進入HBM市場。

對投資者而言，關鍵問題在於長鑫能否維持動能。該股僅6.63%的流通股本造成供需失衡，可能推動股價進一步上漲，但也意味著任何大額賣單都可能引發急劇下跌。該公司計劃從579億人民幣的IPO募資中撥出90億人民幣用於前瞻性研發——市場將其解讀為HBM投資，可能成為下一波成長的催化劑。在東北證券的基本情境下，長鑫股價約為2027年預估盈餘的10倍，若要支撐野村的1兆美元目標價，則需維持20倍的本益比。

本文僅供參考，不構成投資建議。