長鑫存儲IPO估值過低，DRAM短缺持續至2028年

長鑫存儲有望在18個月內按產能成為全球第三大DRAM供應商，然而其IPO定價僅為分析師認為其價值的零頭。

SemiAnalysis估計，長鑫存儲2026年營收將超過500億美元——約為去年86億美元的六倍——因全球DRAM市場面臨可能延續至2028年的供應缺口。

該研究公司在週三發布的報告中表示：「目前的估值未能反映長鑫存儲的盈利能力、行業地位或擴張軌跡」，並稱IPO定價「明顯過低」。

長鑫存儲的月產能預計將在年底前達到35萬片12吋等效晶圓，僅略低於美光科技（Micron Technology Inc.）的38.5萬片。到2028年，這一數字應達到50萬片，使長鑫存儲的全球DRAM市占率從2025年的11%提升至約17%。該公司計劃在上海IPO中籌集295億元人民幣（約41億美元），其中約70%將用於晶圓製造擴產及DRAM技術升級。

此番擴產之際，AI驅動的高頻寬記憶體及伺服器DRAM需求，正超過所有主要廠商的供給增量。SemiAnalysis模型顯示，2026年將出現高個位數的供應缺口，即便計入長鑫存儲的增產，2027年缺口仍將擴大至低至中雙位數。這樣的定價背景可能使長鑫存儲IPO成為中國歷史上規模最大的半導體上市案之一——若SemiAnalysis判斷正確，也將是最被低估的上市案之一。

長鑫存儲營收走勢顛覆歷史先例

這家總部位於合肥的記憶體製造商2025年營收約為86億美元，年增156%，並實現首次年度盈利。僅2026年第一季，營收便達到73億美元——幾乎與2025年全年總額持平——因DRAM價格在整個行業中飆升。SemiAnalysis預測2026年全年營收將超過500億美元，這一數字將使長鑫存儲與SK海力士（SK Hynix Inc.）及三星電子（Samsung Electronics Co.）並列全球頂級記憶體供應商之列。

SemiAnalysis稱，該IPO隱含估值約為母公司2026年上半年盈利的1.8倍，這「顯然偏低」。該公司未給出公允價值估計，但表示當前定價未能反映長鑫存儲的盈利軌跡、市場地位或擴張潛力。

供給增量仍落後於AI需求

長鑫存儲的產能擴張是業界最激進的之一。該公司2026年每月新增約8.5萬片晶圓產能，2027年新增7萬片，2028年新增8萬片。相比之下，同期三星每月分別新增1.5萬、5萬及11萬片，SK海力士新增6萬、6萬及9萬片，美光的增量則為3萬、9萬及11.5萬片。

然而，即便這樣的集體擴建仍不足以彌合需求缺口。AI伺服器部署、高效能運算集群及雲端資料中心擴張，正以超越供給增長的速度消耗記憶體。據業界報告，高頻寬記憶體——為AI加速器垂直堆疊的高價DRAM——其利潤率遠高於傳統DRAM，且直至2027年大部分時間的產能均已售罄。

ING經濟學家姜敏珠（Min Joo Kang）在週一的研究報告中指出，HBM定價預計在2026年將上漲20%至30%，三位數的晶片出口擴張可能持續至2027年初。她預計DRAM價格將在2028年左右隨著結構性供給狀況改善而趨於緩和。

投資啟示

對於投資者而言，長鑫存儲IPO提供了一個難得的機會，可藉由一家增速超越大型競爭對手的公司，直接參與DRAM上行週期。該股最終在上海科創板上市，也可能帶動整個中國半導體供應鏈的估值，特別是與本土記憶體擴產相關的設備製造商及材料供應商。

美光將於週三公布季度財報，其股價今年以來已飆升約270%，過去12個月漲幅超過800%。伯恩斯坦社會集團（Bernstein SocGen Group）週一將該股目標價從510美元上調至1,300美元，理由是記憶體定價強勁，且HBM需求預測已延長至2027年。該公司同時上調了三星及SK海力士的獲利預測，預計其盈利將大幅高於華爾街預期。

投資者面臨的關鍵問題是：長鑫存儲的快速產能擴張是否會加速DRAM週期見頂。SemiAnalysis持相反觀點：即便有長鑫存儲的增產，市場至2028年仍將處於結構性供給不足狀態。若此論點成立，長鑫存儲的IPO估值屆時看來可能是一筆划算交易。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。