加密國庫公司透過股權交易籌集150億美元買入比特幣

根據對監管申報文件的分析，自2025年4月以來，超過40家數位資產國庫公司透過上市公司的私募投資（PIPE）籌集逾150億美元，並將所得資金用於累積比特幣。其中約80%的公司目前交易價格低於其資產淨值，部分折價幅度甚至超過90%，因為稀釋效應的擔憂壓過了先前推動該策略的看多論述。

該分析指出：「當約80%的數位資產國庫公司交易價格低於其底層持倉價值時，整個數學模型就完全失效了。以低於NAV的價格發行新股來買入更多加密貨幣，實際上是在摧毀現有股東的價值，而非創造價值。」

其運作機制遵循由Strategy Inc.（納斯達克代碼：MSTR）開創的現有劇本——該公司是最大的企業比特幣持有者，擁有843,738枚BTC。這些公司透過PIPE、場內發行或可轉換債券向機構投資者出售股票，然後用現金買入比特幣。這三種方法都會稀釋現有股東。後來與Nakamoto Holdings合併的KindlyMD，在2025年籌集了約7.63億美元——其中逾5.4億美元來自PIPE——其股價因稀釋擔憂一度下跌多達60%。

NAV溢價壓縮標誌著該行業的結構性轉變。當一家公司以相較其資產負債表上加密貨幣價值折價50%的價格交易時，市場正在發出信號，認為管理層並未透過股權轉換加密貨幣的過程創造價值。Strategy本身也未能倖免：截至5月底，MSTR股價約為145美元，較2024年11月創下的543美元歷史高點下跌約68%，而比特幣則較其自身峰值下跌約40%。

稀釋螺旋與轉向替代幣

國庫模型的數學邏輯只有在股票以高於NAV的溢價交易時才成立，這樣公司才能以增厚每股價值的方式發行股票。隨著行業內的NAV溢價普遍壓縮，該模型已經逆轉。Strategy的mNAV溢價已降至約1.21倍，縮小了增厚性發行的利潤空間。日本公司Metaplanet目標在年底前持有100,000枚BTC，其mNAV溢價較為健康，約為1.37倍，但如果比特幣價格停滯，同樣面臨結構性風險。

越來越多的公司開始分散投資於替代代幣，以實現策略差異化。以太坊、Solana以及各種較小代幣現在正出現在由股權融資支撐的企業資產負債表上。這種轉向放大了風險：股東既要承擔股權發行帶來的稀釋，而所購入的資產——有些單日波動可達20%——所帶來的波動性是傳統企業國庫管理所無法應對的。

監管審查加劇

股權融資的加密國庫策略迅速擴張，已引起監管機構關注。該分析指出，與大額加密貨幣買入時間點及披露相關的潛在內線交易行為已成為焦點。當一家公司宣布PIPE交易並同時執行大額代幣買入時，內部人士與公眾股東之間的資訊不對稱，為監管機構帶來了真實的擔憂。

這一趨勢也對比特幣的市場結構產生了影響。2026年第一季，企業買家購買比特幣的速度是新挖礦供應量的2.8倍，造成了有記錄可查的供應緊縮。但如果NAV折價持續存在，且股權發行變得具有過度的稀釋性，那麼這一需求渠道可能會急劇收窄——從而消除市場上一個最明顯的機構買入壓力來源。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。