CoreWeave大跌11%，3500億美元支出計劃嚇壞AI投資者

CoreWeave週五11.4%的拋售，是市場對滿足AI需求所需代價的一次裁決，而非對該需求是否存在存疑。這家雲端供應商預測2026年資本支出將達310億至350億美元——約為其過去12個月營收62億美元的五倍——投資者為之卻步。

「支出發生在今年，利息每季累積，而其中約三分之二的營收要到2028年3月之後才會進帳，」CoreWeave財務長Nitin Agrawal在該公司第一季財報電話會議上描述未結訂單結構時如此表示。

CoreWeave於7月25日收報71.88美元，此前本週曾一度交易在86美元上方，整週漲幅盡數回吐。該公司第一季營收為20.8億美元，年增112%，營收未結訂單達994億美元。但調整後營業收入從去年同期的1.63億美元下滑至2100萬美元，利潤率從17%壓縮至1%。第一季淨利息支出達5.36億美元，較去年同期的2.64億美元增加超過一倍，管理層預測第二季將落在6.5億至7.3億美元之間。截至3月底，總負債為249億美元，高於三個月前的214億美元。

此次拋售反映了AI基礎設施支出更廣泛的清算。Alphabet第二季燒掉59億美元現金，即便Google Cloud營收成長82%，該公司仍將2026年資本支出展望上調150億美元，最高達2050億美元。根據路透社報導，大型科技公司今年的合計支出將超過7000億美元，而Meta Platforms和微軟的現金流預計將大幅縮減。Meta的自由現金流預計將暴跌95.7%至18.5億美元，微軟則降至253.9億美元——不到前一年587.4億美元的一半。

未結訂單缺口

CoreWeave的988億美元剩餘履約義務——已簽約但尚未交付的工作——進帳速度緩慢。該公司預計僅有36%會在24個月內認列，75%在四年內認列，其餘則最長延至七年。與此同時，為建設該產能所需的資本支出則需提前投入：CoreWeave僅第一季就在物業和設備上花了77億美元，而營業現金流僅29.8億美元。

整個行業的支出與營收差距正在擴大。大型科技公司的資本支出對營收比率本財年幾乎翻倍。根據路透社引述分析師預測，Meta預計將達到54.9%，高於35.9%；Alphabet從23%升至41%；微軟從31%升至45%；亞馬遜從18%升至25%。

來自客戶的競爭

雪上加霜的是，CoreWeave最大的客戶之一可能正在準備與其競爭。彭博社7月1日報導，Meta Platforms正在打造一項雲端業務，向外部客戶出售多餘的AI運算產能。Meta今年稍早向CoreWeave承諾了210億美元，使這層關係既是收入驅動力，也是潛在競爭威脅。

CoreWeave約390億美元的市值約為其追蹤營收的六倍——對於一家利息成本增速快於營業收入的企業來說，這個溢價顯得有些偏高。Alphabet表示將「擴大第三方產能的使用」，最初推動CoreWeave股價在盤後交易中上漲，但隨著投資者將注意力轉向建設該產能的成本，樂觀情緒隨之消散。

對投資者而言，問題在於CoreWeave的營收能否趕上其支出，以免債務負擔進一步侵蝕利潤。在背負249億美元債務、且2026年上半年淨利息支出預計將超過13億美元的情況下，這樣的財務數字幾乎容不下任何執行失誤。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。