Coinbase 第一季度營收不及預期，但訂閱收入占比升至 41%

Coinbase Global Inc. 報告稱，第一季度營收和利潤均低於分析師預期，現貨交易量暴跌 50% 拖累了整體數據。2026 年第一季度的總營收為 14.1 億美元，低於 15.3 億美元的共識預期；同時，調整後每股虧損 0.17 美元，也未達到華爾街的目標。

「3.94 億美元的 GAAP 虧損是一種會計幻象」，該公司的財報澄清道。財報指出，這一數字幾乎完全歸因於根據新的 FASB 會計準則，其加密貨幣投資產生的 4.82 億美元非現金市值計價虧損。剔除該非現金項目後，公司盈利約 8800 萬美元，並產生了 3.03 億美元的正向調整後 EBITDA，這是其連續第 13 個季度實現盈利。

交易營收的下滑被非交易業務的顯著增強部分抵銷。訂閱與服務營收占總收入的比例從去年同期的 33% 攀升至 41%。該細分板塊主要得益於穩定幣營收同比增長 11% 至 3.05 億美元，以及新產品線的快速擴張，包括衍生品業務，其目前的年化收入率已超過 2 億美元。

這些業績凸顯了 Coinbase 投資者面臨的核心矛盾。儘管由於營收不及預期，股價在盤後交易中下跌了 4%，但基礎業務正顯示出越來越強的韌性。核心問題在於，該公司能否迅速從一家基於波動性交易量估值的業務轉型為具有可預測、經常性收入流的金融基礎設施平台。隨著訂閱收入接近總收入的 50%，這一里程碑似乎更近了。

「萬能交易所」初具規模

Coinbase 成為「萬能交易所」（Everything Exchange）的策略正在取得可量化的進展，使其收入能夠從波動劇烈的加密現貨市場中分散出來。收購衍生品交易所 Deribit 是一個關鍵貢獻因素，在本季度貢獻了約 6850 萬美元，並將機構接納率從 3.1 個基點大幅提升至 8.2 個基點。

除了 Deribit 的整合，新興產品的擴張速度也創下記錄。該公司的新預測市場在上線兩個月內就達到了 1 億美元的年化收入率，而石油和黃金等非加密期貨的交易量環比增長了四倍。至關重要的是，這些新產品的交易量並未計入整體現貨交易量指標中，這表明底層平台的活躍度比 50% 的現貨交易量降幅所顯示的更為強勁。

USDC 和 Base 構築了堅實的底部

Coinbase 業務中最持久的部分仍然是其穩定幣和區塊鏈服務。根據其與 Circle 就 USDC 穩定幣達成的利息分享協議，相關營收增長 11% 至 3.05 億美元，免受加密價格波動的影響。管理層強調了該協議的戰略價值，並指出其自動續約條款使其成為公司收入基礎的永久組成部分。

這一收入流通過 Base（Coinbase 自己的二層網路）的增長得到了進一步加強。Base 目前占其平台上所有穩定幣交易量的 62%，並且是新興 AI 代理交易的主導鏈，幾乎所有這些交易都使用 USDC 進行結算。穩定幣、二層網路和開發者平台的垂直整合，創造了一個像幣安或 Robinhood 這樣的競爭對手難以輕易複製的競爭護城河。

成本、AI 與盈利之路

在營收下滑的情況下，為了控制成本，Coinbase 宣布在季度末裁員 700 人。管理層稱這不僅是削減成本的措施，也是向「AI 原生公司」進行「結構性轉型」的一部分。

公司提供了數據來支持這一說法，指出每位工程師的拉取請求（pull requests）同比增長了 78%，這表明內部 AI 工具帶來了顯著的效率提升。全年調整後費用指引設定在 43 億至 46 億美元。在考慮到 USDC 相關費用的增長後，這意味著核心營運成本將同比持平，即使公司正在擴大其產品供應。

本文僅供參考，不構成投資建議。