克拉里達警告Fed調整通膨指標恐加劇市場不確定性，30年期公債殖利率飆升

前聯準會副主席克拉里達（Richard Clarida）警告，若變更央行衡量通膨的指標卻未清楚溝通，將加深市場不確定性，此前30年期美國公債殖利率於本週政策會議期間飆升。

克拉里達表示，聯準會可以採納平均衡量方式，而非執著於單一指數，或者轉向消費者物價指數（CPI）或生產者物價指數（PPI）。克拉里達指出：「在通膨目標框架下運作的央行，必須清楚自己追蹤的是什麼目標。」他表示：「該目標可以隨時間改變和演進，這非常重要。」

聯邦公開市場委員會（FOMC）週三將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%，但有三位官員提出異議、主張升息。在主席華許（Kevin Warsh）的新聞發布會期間，投資人消化前置指引（forward guidance）被刪除的訊息，30年期公債殖利率隨之跳升。6月核心個人消費支出（PCE）物價指數月增0.1%，低於市場共識的0.2%，年增率則從3.4%放緩至3.3%。

此事的利害關係重大，因為美國經濟分析局（BEA）正在重新調整物價計算方式，此一變動預期將壓低近期的PCE讀數。若聯準會採用新指標卻未解釋這項轉變，利率預期可能進一步波動，衝擊固定收益與股票市場。克拉里達表示，新聞發布會期間的市場反應「可能不是聯準會想要的結果」。

華許削減前置指引的舉措正處於這場辯論的核心。透過不對未來利率路徑發出明確訊號，聯準會等於讓華爾街自行解讀其立場。克拉里達指出，沒有前置指引，「市場必須對聯準會的反應函數建立更全面的理解」。

週三的混亂有目共睹。新聞發布會期間30年期殖利率的劇烈波動，反映投資人難以對聯準會下一步行動定價。《華爾街日報》首席經濟評論員葛雷格·伊普（Greg Ip）將此現象標記為自相矛盾。伊普指出，華許本月稍早在歐洲央行論壇上對較低的債券殖利率感到欣慰，本週卻歡迎殖利率走高——若缺乏明確闡述的政策框架，這兩種立場難以調和。

具有實質後果的衡量指標轉變

通膨衡量指標本身正處於變動之中。2020年，聯準會採用「鏈式」（chained）通膨計算方式，允許商品之間的替代效應，實際上降低了所衡量的物價漲幅。根據聖路易斯聯邦準備銀行的數據，截至2026年6月，傳統CPI比鏈式版本高出10.2個百分點，差距為5.76%。聯準會偏好的PCE指數即採用鏈式計算。

BEA重新調整物價計算方式，預期將進一步壓低近期的PCE讀數。這之所以重要，是因為聯準會的利率決策直接源自其所追蹤的通膨數據。基準線的改變會改變利率路徑，進而影響全球金融決策。包括DWS美洲固定收益主管喬治·卡特羅伯恩（George Catrambone）和摩根士丹利首席美國經濟學家麥可·蓋潘（Michael Gapen）在內的經濟學家都曾警告，聯準會刻意保持模糊，恐將市場推向政策錯誤。

K型經濟使局面更為複雜

克拉里達也認同美國經濟正沿著「K型」路徑分化的觀點。約60%的美國人擁有房產並持有股票，受惠於資產增值；其餘40%的人租房且幾乎不持有股權，錯過了財富成長。克拉里達表示，過去六至七年間，兩大群體之間的差距持續擴大，使得消費與財富的分配，以及貨幣政策的傳導機制，日益成為影響聯準會決策落地效果的因素。

上一次聯準會如此突然地轉變溝通方式時，市場花了數週時間才重新校準。隨著下一次政策會議臨近、衡量框架仍未解決，華許釐清聯準會反應函數的時間窗口正逐漸收窄。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。