中信证券：A股回調10%後，8月有望全面反彈

上證綜合指數10%的回調已基本完成，中信證券預期8月將迎來全面反彈，因融資餘額較峰值回落14%。

中信證券策略師在8月2日發布的研究報告中寫道：「此次調整更像是擁擠交易的修正，而非韓國式的去槓桿衝擊。」報告援引融資擔保比例穩定及市場廣度改善作為證據，表明牛市論點依然成立。

融資餘額從6月25日的峰值3.01兆元人民幣回落至2.59兆元人民幣，跌幅達14%，在可比歷史去槓桿事件中屬於最溫和的一次，歷史平均跌幅為32%。截至7月30日，平均擔保比例為264.5%，低於6月底的296.4%，但仍提供充足的緩衝空間。市場廣度明顯改善，7月上漲的A股達2,546檔，而6月為1,419檔，上漲比例從25.7%升至46%。非科技股佔漲幅榜2,291檔，佔比50.6%，顯示此次調整是從擁擠的AI交易輪動出去，而非廣泛的市場退潮。

中信表示，此輪反彈不太可能只是簡單的超跌反彈。該機構建議超配能源與化工、有色金屬、非銀金融及創新藥，同時建議投資者利用科技股反彈機會，將持倉集中於光通信龍頭、晶圓代工平台及半導體設備製造商等核心資產。

融資去槓桿較歷史事件溫和

融資餘額14%的跌幅與此前壓力事件相比表現良好。最嚴重的案例發生在2015年年中，當時融資餘額從峰值至谷底下跌60%。全球市場中，可比的短期修正中融資跌幅介於14%至60%之間，平均為32%。TMT板塊融資餘額自高點回落20.2%，超過2022年3至4月的13.2%及2024年初的13.8%跌幅，但遠低於2025年的56.1%崩跌。

ETF資金流向也傳達了類似訊號。從6月25日至7月30日，科技主題ETF錄得約1.655兆元人民幣的淨申購，15個下跌交易日中有13日出現淨流入，合計約1.159兆元人民幣。最大單日淨申購達2,360億元人民幣。持續的買盤表明，此次調整是由機構去風險化和擁擠交易平倉所驅動，而非市場需求的消失。

流動性壓力集中在少數非核心AI個股——即融資敞口高、漲幅出現後期加速且機構持股有限的股票。中信確認了37檔此類個股，第二季平均漲幅達114%，高於第一季的49%，漲勢主要集中在4月至6月。在5月和6月追高的買家，截至7月31日平均虧損約34%。

中信敦促輪動至價值板塊及核心科技股

8月的反彈受到宏觀環境改善的支撐。聯準會7月會議缺乏鷹派措施，美國第二季GDP及6月PCE數據低於預期，進一步削弱了短期升息的理由。7月底的政治局會議對經濟採取了更為審慎的態度，強調需要增量政策支持和更強有力的逆週期調節。

預期轉變至關重要。上半年，市場持續下調增長預期。下半年，市場將從更為審慎的基線出發，等待財政支出加速、貨幣政策工具調整及增量政策的落地。預期方向的轉變應有助於推動漲勢從高增長板塊擴散至更廣泛的領域。

資金流向同樣利好非AI板塊。A股ETF上半年錄得1.63兆元人民幣的淨贖回，但7月扭轉了這一趨勢，23個交易日中有19日錄得淨申購，合計4.784兆元人民幣，收復了上半年流出量的約29%。對於機構主動持倉已處於低位的非科技板塊而言，被動ETF的流入提供了更穩定和均衡的支撐。

中信維持其「三大收斂」論點：AI產業鏈上游硬體及漲價品種的超額收益應向下游平台與應用收斂；非AI工業板塊相對於海外同行的估值折價應收窄；科技與非科技板塊之間的極端分化應趨於彌合。在科技板塊內部，該機構建議在反彈期間從外圍個股輪動至核心持倉。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。