花旗看好中國光模組機會，雲端資本支出激增79%

花旗研究顯示，中國光模組製造商是美國雲端廠商資本支出激增79%最明確的受益者。

花旗表示，美國雲端廠商第二季資本支出年增79%，全年指引上調，需求能見度延伸至2028年，為中國光模組供應商創造了結構性順風。

根據高盛季中財報季報告，四大超大規模雲端業者——Alphabet、亞馬遜、微軟與Meta——第二季合計資本支出達1,820億美元，雲端營收成長亦從前一季的年增39%加速至年增48%。分析師目前預測，超大規模雲端業者資本支出將在2027年突破一兆美元，較先前預測上調逾1,250億美元。

花旗認為，中國光通訊企業是這輪支出周期的結構性受益者。該行建議，買入窗口可能於2026年上半年財報揭露前後開啟，屆時供應鏈企業將公布訂單積壓與利潤率走勢。近期值得關注的事件包括9月的中國國際光電博覽會（CIOE）、阿里雲的雲棲大會，以及歐洲光通訊會議（ECOC）。

AI基礎設施供應鏈的相關風險不容小覷。與AI基礎設施相關的股票約貢獻標普500指數第二季每股盈餘成長的三分之一，Alphabet、亞馬遜、美光科技與輝達為最大貢獻者。高盛維持標普500指數2026年底8,000點的目標價，並預測2027年每股盈餘為385美元。

資本支出能見度延伸至2028年

美國雲端廠商上調指引的意義在於其時間跨度。需求能見度現已延伸至2028年，意味著光模組供應商可以更有信心地規劃產能擴張。這對中國製造商尤其重要，因為它們一直在擴充產能以應對AI數據中心需求。

資本支出與現金流之間的缺口正在擴大。第二季，四大超大規模雲端業者（含甲骨文）揭露資本支出達1,820億美元，而自由現金流僅約50億美元，並透過債務與股權融資籌集約1,010億美元。高盛信貸策略師預期，這些公司明年將發行約4,000億美元的全球投資級債券，以支持持續的AI基礎設施擴張。

各管理團隊在財報電話會議中闡述了各自的融資策略。Alphabet表示已大幅擴大債務組合，並於近期進行股權融資以維持強勁的資產負債表。Meta表示正在調整資本結構，提高槓桿並分散長期融資來源，包括與貝萊德合作。亞馬遜表示將隨業務成長靈活評估融資工具。甲骨文則揭露計畫在2027財年透過債務與股權籌集約400億美元，其中包括先前宣布的200億美元即期股權融資。

利潤率壓力與光模組交易

儘管需求前景強勁，成本壓力仍是關鍵風險。標普500指數中位數股票的淨利潤率在近幾季基本持平，且大多數產業對第三季利潤率的共識預測已被下修。對光模組公司而言，關鍵問題在於定價能力能否在產能擴張時抵銷上漲的投入成本。

花旗建議在2026年上半年財報揭露前後買入的時點建議，反映了供應鏈公司在業績季期間股價往往出現波動的歷史規律，即使基本面強勁也不例外。即將舉行的CIOE與ECOC展會可能為訂單動能與技術藍圖提供早期視角。

對投資人而言，這筆交易邏輯很直接：在超大規模雲端業者資本支出加速之際，中國光模組製造商提供對AI基礎設施建設的直接曝險。該產業的命運與2027年前超過一兆美元的資本支出軌跡密切相關，而輝達8月26日的財報將是AI交易的下一個重大方向性事件。輝達是標普500指數中市值最大但尚未公布業績的公司，其業績可能為AI基礎設施零組件的需求提供進一步明確指引。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。