Circle面臨兩大獲利威脅 摩根大通與瑞穗雙雙下調預測

華爾街銀行警告，Circle的USDC營收模式正同時面臨兩大威脅。

摩根大通（JPMorgan）與瑞穗（Mizuho）於7月14日雙雙下調Circle Internet（CRCL）的獲利預測，警告修改後的Hyperliquid合作關係以及Open USD的推出，將威脅該公司730億美元USDC穩定幣的經濟模式。

摩根大通分析師Kenneth Worthington帶領的團隊在7月14日的報告中指出：「Hyperliquid關係的改變，凸顯了Circle與Coinbase合作協議所面臨的挑戰，因為這可能形成一種囚徒困境，迫使Coinbase與Circle在推廣USDC分發時互相競爭。」

根據新的協議，Coinbase將把Hyperliquid上的USDC歸類為「平台內資產」，收取儲備收益並將其中90%支付給Hyperliquid。摩根大通估計，Coinbase此前是與Circle近乎均分這筆收入。該銀行估算，Hyperliquid目前已成為最大加密貨幣交易平台之一，持有約60億美元的USDC，約佔流通供應量的8%。USDC的流通供應量已從3月的近800億美元降至約730億美元，這是自5月以來整體穩定幣市場縮減100億美元的一部分。

瑞穗則將Circle的評級從中性下調至遜於大盤，並將目標價從85美元大幅下調至50美元，理由是Open USD——一款由Stripe、Coinbase及貝萊德（BlackRock）等超過140家合作夥伴組成的聯盟所支持的競爭對手穩定幣。與Circle保留儲備收益再與合作夥伴分享的模式不同，Open USD僅收取少量營運費用，並將大部分儲備收益分配給發行方與分銷商。瑞穗分析師Dan Dolev帶領的團隊表示，該模式「可能從根本上改變CRCL的商業模式，該模式依賴保留大部分國庫券收益率以驅動營收」。

Hyperliquid協議重塑USDC經濟模式

5月宣布的Hyperliquid合作案，反映了該去中心化交易所的迅速崛起。該平台僅在7月就處理了超過1500億美元的交易量，其相對於幣安（Binance）的交易量佔比攀升至11.5%，凸顯其在衍生性商品市場中日益成長的市佔率。摩根大通的分析顯示，這項協議製造了一個結構性矛盾：Circle與Coinbase多年來共享USDC儲備收益，如今卻有動機互相削價競爭，以爭取與Hyperliquid等大型平台的合作。

該銀行以Hyperliquid協議，加上加密貨幣交易量與資產價格疲軟為由，下調了兩家公司的獲利預測。該行預期，較高的利率將在長期內為USDC相關收入提供一定支撐。

Open USD威脅Circle的利潤率結構

瑞穗的降評為Circle的競爭挑戰增添了第二條戰線。這家日本投資銀行將其對Circle 2027年分銷與交易成本的預估從64%上調至73%，並將調整後的EBITDA預測從10.9億美元下調至6.99億美元，較華爾街共識的9.41億美元低了約25%。

瑞穗表示，Coinbase對Open USD的支持，可能增強其在兩家公司於8月重新談判收入分成協議時的談判籌碼。Circle股價7月14日下跌0.6%，收於62.63美元。

雖然Circle已獲得美國貨幣監理署（OCC）的最終批准，得以成立第一國家數位貨幣銀行（First National Digital Currency Bank）——瑞穗認為這是正面但被投資者高估的里程碑——但該銀行表示，較高的儲備收益率不足以抵銷Open USD傳遞模式所帶來的價格壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。