中國2,600億人民幣銀行資本重組 股息殖利率維持高於公債

高盛表示，中國第二輪國有銀行資本重組總額達2,600億人民幣，其目標在於強化資產負債表緩衝並將股息殖利率維持在接近5%的水準，而非加速貸款成長。

高盛在報告中指出：「新一輪注資進一步強化中國銀行的資本充足程度，為未來貸款成長和股東回報提供更大的靈活性。」

工商銀行計劃透過A股定向增發籌集最多1,000億人民幣，其中財政部認購700億人民幣，中國煙草總公司及其子公司認購300億人民幣。農業銀行目標籌集最多1,600億人民幣，財政部出資1,300億人民幣。財政部合計2,000億人民幣的認購金額佔總額的76.9%。此次增發是在2025年完成的第一輪重組之後進行，當時中國銀行、中國建設銀行、交通銀行和郵儲銀行合計籌集5,200億人民幣，其中由5,000億人民幣的特別國債提供支撐。

高盛表示，此次資本重組標誌著中國六大國有銀行資本補充的最終階段，並強化了對該板塊的樂觀看法。大型銀行4%至5%的股息殖利率仍高於10年期政府公債約1.68%的殖利率，這意味著即使在考慮增發定價攤薄之後，對股東仍具有正面的長期意義。

高盛估計，基於公告前20個交易日A股平均價格，工商銀行2026年每股盈餘攤薄幅度約為3.5%，每股帳面價值攤薄約為1.6%。該券商預測工商銀行2026年至2028年每股盈餘年複合成長率為5%，帳面價值成長率為7%，顯示攤薄影響大致可在兩年內被消化。將股利支付率從30%提高至31%，意味著每股股利增加約3%，高盛假設工商銀行在注資完成後可以維持此水準。

高盛表示，注資主要目的是強化資產負債表韌性和虧損吸收能力，而非加速貸款成長，並指出2025年完成注資的四家銀行，其後的貸款成長並未出現實質性加速。2026年政府工作報告為銀行資本補充撥款3,000億人民幣特別國債，發行時間安排在5月和6月。國家金融監督管理總局2024年9月的指令奠定了框架，要求六大國有商業銀行按照「統籌推進、分期實施、一行一策」的原則，分階段強化核心一級資本。

公告前交易日A股價格走勢平穩。農業銀行收於6.96人民幣，上漲約1%；工商銀行收於8.13人民幣，上漲約0.4%。兩家銀行的資本補充均須完成內外部審批程序後方可實施，但由於認購方主要是財政部和國有企業，市場參與者預期將能順利通過。

在中國主要銀行中，高盛偏好中國建設銀行和中國銀行，兩者均獲「買入」評級，H股目標價分別為10.1港元和5.96港元。工商銀行獲「中性」評級，H股目標價為6.92港元；郵儲銀行獲「買入」評級，目標價5.76港元；交通銀行獲「賣出」評級，目標價6.39港元。在區域銀行中，該券商偏好寧波銀行。

這股資本補充浪潮的範圍已超出銀行業。彭博報導，中國最大的銀行和保險公司正尋求至少3,570億人民幣（532億美元）的新增資本，其中財政部承擔逾80%的認購金額。財政部還全額認購中國人保的150億人民幣增發，並向中國人壽出資350億人民幣、向中國進出口銀行出資300億人民幣、向中國出口信用保險公司出資100億人民幣，以及向中國太平保險集團出資70億人民幣。

隨著第二輪注資現已涵蓋全部六大國有銀行，市場焦點轉向注資能否轉化為更高的股東回報。高盛表示，股息殖利率相對於政府公債的優勢——在考量增發定價影響後約為3至4個百分點——意味著即使信貸需求持續疲弱，該板塊對以收益為導向的投資者仍具有吸引力。上一次可比擬的特別國債銀行資本重組部署是在1998年，當時北京在四大國有銀行最終上市前對其注資，該計劃開啟了之後長達十年的資產負債表修復。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。