中國削減進口與釋放儲備 荷莫茲海峽斷供兩成下布蘭特原油守在90美元附近

中國決定停止購買原油、轉而從自身儲備中釋出原油，正是一場奪走全球五分之一能源供應的戰爭，最終卻未催生每桶150美元油價的原因。標普全球評級將功勞歸於北京當局，稱其「算是救了大家」，並表示中國的進口削減與儲備釋放，協助全球避免該機構所稱的「末日情境」——先前荷莫茲海峽關閉掐斷了全球約兩成的能源供應。

標普全球評級在對市場的評估中表示：「中國算是救了大家。」該機構將功勞歸於北京當局在戰爭爆發後大幅削減進口並動用戰略儲備的決定，認為此舉壓抑了全球油價，也保護了中國自身經濟。

這一抵銷作用的規模，清楚反映在煉油數據上。據路透報導，中國煉油廠6月將加工量較去年同期削減18%，使煉油開工率降至2020年3月以來最低。這個全球最大原油進口國同時減少原油進口與成品油出口，以保障供應並讓自身免受價格飆漲衝擊。根據國際能源總署的估計，中國5月柴油消費量較去年同期估計下滑10%，汽油需求下降5%，石化原料用量更驟減17%。2026年第二季全球石油需求較去年同期下降近5%至每日9,910萬桶，減幅主要集中在亞洲與歐洲。

在美伊敵對行動再起後，布蘭特原油在每桶90美元上方交投，創下一個多月來新高，並於週三一度突破100美元，為7月初以來首見，西德州中級原油則跳漲至95美元。這兩大基準油價仍遠低於4月觸及的每桶逾120美元高峰——當時市場正為戰爭第一階段定價。這兩個價位之間的落差，正是衡量中國貢獻的尺度：一場造成兩成供應流失的衝擊，最終只推升布蘭特原油30%，而非市場所恐懼的突破三位數的螺旋式上漲。

如今這項抵銷作用正觸及自身極限。戰略與商業儲備起初緩衝了中東原油供應的損失，但歷經數月的中斷，這些緩衝墊已遭侵蝕，使全球可用來吸收衝擊的餘裕遠低於2月時的水準。新一輪衝突也蔓延至紅海，伊朗支持的胡塞武裝在曼德海峽對沙烏地船隻實施封鎖，迫使運往亞洲的原油繞道蘇伊士運河與非洲周邊——使典型油輪航程至少多出四週、航行時間增加一倍以上，同時推升運費與保險成本。

成品油才是真正受壓的環節

原油價格相對受控的走勢，低估了更下游環節的損害。自開戰以來，歐洲柴油指標價格與美國汽油價格已上漲約65%，而布蘭特原油漲幅僅30%，柴油煉油利潤率更飆升至歷史新高。根據AAA數據，美國汽油平均價格遠高於每加侖4美元，比一年前高出逾1美元，柴油價格則逼近每加侖6美元。根據布朗大學的追蹤數據，自開戰以來，美國民眾在汽油與柴油上已額外支出1,010億美元。

這種分化對貨幣政策至關重要。各國央行通常會忽略能源價格的短暫飆升，假設其僅屬暫時現象，但柴油成本持續走高會傳導至卡車運輸、航運、營建與工廠投入品價格，升高能源通膨蔓延至核心通膨的風險。已有數名聯準會官員表示，若通膨未見放緩跡象，他們準備升息，而生產者物價指數與消費者物價指數將於下週利率決策前公布。

下一道考驗在於中國能否持續減購

上一次石油庫存相對於需求如此單薄是在2022年，當時國際能源總署成員國協調釋出戰略儲備，在六週內使布蘭特原油價格下滑約每桶10美元。這回緩衝更小，而供應中斷規模更大。高盛警告，若針對航運的攻擊加劇、更多能源基礎設施停擺，油價可能達到每桶120美元；美國銀行也在敵對行動再起後上調油價預測。牛津經濟研究院預測，今年剩餘時間油價均價約為每桶85美元，並在2027年底前回落至65美元，同時目前假設美伊緊張局勢將持續醞釀，且荷莫茲海峽運量至少在2027年底前都將低於正常水準。

決定哪一種預測成真的變數，與過去半年主導市場的變數如出一轍。中國的儲備只能釋放一次，其煉油廠壓抑開工率也有其極限，一旦國內燃料短缺，便將被迫重返市場。中國石化旗下研究機構目前預期，2026年中國石油需求將下降8.9%，這項預測若成立，將延長抵銷效應；若情勢逆轉，抵銷效應也將隨之消失。世界銀行首席經濟學家印德米特·吉爾向路透表示，這場衝突最終可能使2026年全球經濟成長率從去年的2.9%降至最低1.3%，而這正是需求破壞被迫承擔供給無法承擔之重所付出的代價。

本文僅供參考，並不構成投資建議。