中國8月5日在港發行22億美元國債

中國最新離岸主權債發行，將測試國際市場對人民幣計價資產的需求，北京正致力擴大人民幣的全球角色。

中國將於8月5日在香港發行150億元人民幣（約22億美元）主權債券，為今年第四次此類發行。北京正深化離岸人民幣市場，但在推動人民幣國際化的過程中仍面臨結構性障礙。

「此次發行增加了離岸高品質人民幣計價資產的供給，但相較於美元替代選擇，其規模仍然微不足道，」卡內基國際和平研究院客座學者Robert Greene表示。「外資持有的在岸人民幣債券與股票總計約1兆美元，相比之下，僅外國持有的美國長期債務證券就將近14兆美元。」

中國財政部表示，這些債券將透過香港金管局的債務工具中央結算系統（CMU）發行。此次150億元人民幣的發行，是北京常規離岸債務計劃中今年前三批之後的又一次發行。根據卡內基研究，2025年香港離岸人民幣債券總供給量達到1850億美元，而離岸人民幣結算系統——人民幣即時支付結算系統（RMB CHATS）的日均交易量，在3月至6月期間較2024年同期下降了24%。

此次發行之際，中國政策制定者正在探索放寬資本帳戶限制以提升人民幣全球使用率的方法，此目標已獲得習近平主席的背書。然而，人民幣國際化仍面臨持續的制約：離岸衍生性商品市場深度有限、外國投資者可接觸的人民幣計價資產池狹窄，以及持續依賴美元兌換。中國前人民銀行行長周小川4月曾表示，推動人民幣全球角色存在「機會之窗」，但任何自由化措施預計都將循序漸進。

離岸債券供給與人民幣的全球雄心

此次香港發行是打造離岸人民幣生態系統整體戰略的一部分。自2009年以來，中國財政部定期在香港發行主權債券，將這個特別行政區作為其主要的離岸人民幣樞紐。8月5日的發行將透過香港金管局的債務工具中央結算系統結算，具體批次細節將在接近發行日期時公布。

儘管供給穩定增加，離岸人民幣債券市場相較於美元計價替代選擇仍然規模較小。卡內基研究顯示，截至2025年中，外資持有在岸中國債券與股票的總額約為1兆美元。相比之下，外國投資者持有的美國長期債務證券就達13.84兆美元。這一差距凸顯了北京面臨的核心挑戰：即使人民幣貿易結算的需求增長，非中國交易方對於所獲得收益的運用選擇仍然有限。

「中國境外交易方能否維持足夠流動性的人民幣計價金融資產之龐大且多元化的餘額，並產生具競爭力的回報，仍可能面臨相當大的限制，」Greene在6月的一份分析報告中寫道。

結構性限制制約人民幣崛起

此次債券發行也凸顯了北京國際化雄心與其資本帳戶管制之間的矛盾。中國外匯最高監管機構已承諾探索放寬跨境資金流動限制的措施，但任何自由化預計都將保持謹慎。截至2026年3月，中國債券經歷了外資連續11個月的賣超——這是至少自2020年4月以來最長的紀錄——外資持有的銀行間債券縮水近30%，部分原因來自中國相對較低的利率。

中國人民銀行6月宣布設立境外及國際貨幣當局人民幣流動性安排（人民幣Repo Facility），仿效聯準會的FIMA Repo Facility機制。官方媒體將其解讀為更積極影響外界對人民幣計價資產需求的舉措。然而，根據上海金融協會官員的說法，離岸人民幣衍生性商品市場的深度仍然「極為有限」，使得市場參與者難以對沖與人民幣曝險相關的匯率風險。

離岸人民幣需求的下一場重大考驗將在8月5日到來，屆時150億元人民幣的債券發行將進行定價。該批債券的收益率將受到密切關注，以觀察國際投資者對其相較於可比在岸中國政府債券及其他新興市場主權債務的興趣程度。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。