橋水基金旗下 Pure Alpha 避險基金大漲 34%，仍流失三位長期股東

橋水聯合公司（Bridgewater Associates）旗下的 Pure Alpha 宏觀基金在 2025 年飆漲 34%，創下歷史性漲幅，使該避險基金的年度利潤超越其五年均值。然而，該公司七家機構股東中的兩家——億萬富豪科赫家族（Koch family）與安大略市府員工退休系統（OMERS）——已於去年底將其持有的剩餘股份以折讓價賣回給橋水；第三家、德州教師退休系統（Teacher Retirement System of Texas）在將其持股價值減記 9% 後，也正尋求退出。

「LP 希望基金維持規模紀律並追求強勁的淨回報，而 GP 權益投資者則偏好穩定成長的費用收入，」多家族辦公室 Erlen Capital Management 的管理合夥人 Bruno Schneller 表示。Bar Dea 的策略實際上正在推動一場戰略重置：Pure Alpha 儘管不時表現不佳，但在大規模運作下仍能產生可觀的管理費，使部分權益持有者滿足於現狀。

這場緊張局勢源自 CEO Nir Bar Dea 刻意縮減公司規模以提升回報的策略。當 Bar Dea 於 2022 年接任聯席 CEO 時，橋水管理約 1500 億美元的資產，但 Pure Alpha 多年來表現落後同業，此前十年的年化回報率僅微乎其微。Bar Dea 與聯席投資總監 Greg Jensen 重組團隊、削減成本、加大對人工智慧的投資，並積極縮減 Pure Alpha 的資產基礎，使公司整體資產管理規模降至 1020 億美元。這套策略奏效了：橋水目前估計，Pure Alpha 超越其回報目標的機率已從 50% 上升至 65%。

績效的代價

股東的離場凸顯出避險基金模式中結構性的矛盾。擁有管理公司股權的機構投資者——有別於投資基金本身的投資者——其價值主要來自公司所產生的管理費。縮減資產管理規模，即使能提升基金回報，也會直接壓縮費用池。科赫家族與 OMERS 均在約 15 年前首次投資橋水，此前曾在 2023 年左右以溢價出售部分持股，隨後在折讓價位出清剩餘持股。

創辦人瑞·達利歐（Ray Dalio）也在 2025 年將其剩餘持股以折讓價賣回給公司。與此同時，汶萊主權財富基金從橋水的一檔策略基金中贖回資金，並將所得款項用於收購該公司約 20% 的股權。此後不久，幾乎所有橋水合夥人都尋求增持自身股份。阿布達比投資委員會（Abu Dhabi Investment Council）一度考慮跟隨科赫家族與 OMERS 離場，但最終決定留下。

內部信心投票則更為強烈：當橋水允許現任及前任員工將股份賣回給公司時，僅有四人接受，其餘人都選擇持有。

如今的問題在於，規模與績效之間的取捨，能否為橋水的股權帶來更高的估值。Schneller 表示，如果縮減規模後回報持續強勁，那麼這套策略可能獲得驗證；如果表現下滑，來自 LP 投資者與 GP 股東的壓力將會加劇。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。