布蘭特原油突破95美元 荷姆茲海峽通行量瀕臨歸零 庫存創新低

本週布蘭特原油再度站上每桶95美元，美伊之間以牙還牙的襲擊使荷姆茲海峽船隻通行量趨近於零，這波供應衝擊恰逢全球石油與成品油庫存創下多年來最薄水位。美軍表示已擊毀三艘伊朗油輪，此前伊朗伊斯蘭革命衛隊向兩艘美國軍艦發射彈道飛彈；英國海事貿易行動中心估計，海峽交通量已較戰前水準下降約九成。

「這種來回交鋒的循環拖得越久，對能源市場造成的干擾就越大，對經濟的影響也越具體可見，」美國國家公共廣播電台駐該地區的國際記者卡麗·卡恩（Carrie Kahn）表示。華府在軍事回應之外，同時對運載伊朗原油的影子艦隊施加金融壓力；而德黑蘭的強硬派領導層已暗示，在六月停火談判破裂後，將繼續把海峽當作施壓籌碼。

庫存背景與三月衝突初次爆發時截然不同。經濟合作暨發展組織（OECD）商業原油庫存目前處於歷史低點，美國汽油與柴油庫存則降至2021年以來同期的季節性最低水準——這與三月的情況形成反轉，當時汽油處在2021年以來同期季節性高點、柴油則為2022年以來高點。歐洲汽油與柴油庫存同樣出現去化，中國甲醇、乙二醇與聚丙烯等化工原料庫存亦位於五年季節性低點。美國與歐洲煉廠開工率已攀升至接近滿載，剩餘產能所剩無幾，推動成品油裂解價差走高。

在一個2024-2025年牛市三大支柱——聯準會降息提振海外製造業、科技業投資人工智慧資本支出、以及中國內需刺激——已碰撞成國金證券策略師所謂「不可能三角」的市場中，能源板塊正崛起為最明確的防禦性復甦交易。人工智慧投資使美國實質利率維持在高位，將資本吸回美元並壓抑非美國需求，而中國國內政策支持力道已消退。策略師建議以煤炭、石油、油輪運輸與煉油作為主要大宗商品曝險，並將銅、黃金與鋁定位為美元對沖資產，建議在9月15日至16日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後再行配置。

聯準會政策增添第二層不確定性。9月升息預期在50%至60%之間擺盪，上週五非農就業數據新增16.2萬人、遠超市場共識的5.6萬人，且6月與7月數據獲得上修，逆轉了先前因民間就業疲弱及紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）與聯準會理事沃勒（Christopher Waller）鴿派言論所引發的預期回落。主席沃什（Kevin Warsh）正面臨來自白宮異常廣泛的施壓，要求其維持利率或降息，不過七月已有三位FOMC委員投票反對、主張升息一碼。週五公布的消費者物價指數（CPI）很可能決定最終結果。

推動股市上漲的人工智慧交易如今出現結構性分化，削弱其對美元的支撐力道。上游硬體需求依然堅挺——H100租賃價格維持在近期高點附近——但下游模型定價正在崩塌，Anthropic新版Fable 5.1將快取命中價格下調75%，總使用成本最高下降45%。雲端服務供應商的信用違約互換（CDS）利差已見走闊，顯示投資人要求更高的債務補償，意味著困擾該產業的財務回報疑慮正在深化。

企業獲利數據指向可能的週期性高峰。訂單積壓成長率——一項歷史上領先營收約兩個季度的指標——在2026年第二季連續第二季下滑；非人工智慧領域的淨利成長依然低迷，工業企業利潤已連續三個月下滑。中國8月製造業PMI顯示，新訂單回升2.1點至50.6，但新出口訂單僅回升0.5點，顯示此輪復甦由內需主導，可持續性可能存疑。

對投資人而言，短期走向取決於聯準會是否於9月16日升息，以及美伊衝突是否進一步升級。若人工智慧資本支出放緩且美國實質利率下降，資金可能回流非美國市場並釋放被壓抑的需求；若海峽在低庫存季節持續關閉，能源與煉油類股將繼續獲得買盤支撐。策略師認為，在迷霧消散之前，高股息、低波動資產將是追求絕對收益資金的核心去處。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。