日本央行加速升息路徑 推升日債殖利率至2.925%

日本央行升息預期加速至近乎每季一次的節奏，推升基準10年期日債殖利率至2.925%——為1996年9月以來盤中最高水準。

美銀全球研究（BofA Global Research）外匯與利率策略師山田修介（Shusuke Yamada）表示，美日協調式匯市干預「提高了日本防衛日圓的賭注」。山田指出：「然而，要持續防衛日圓，需要改變日本的政策組合。」他並點名貨幣政策可能是調整的管道。

10年期殖利率當日上漲5個基點，延續連續六個交易日的漲勢。反映政策利率預期的兩年期日債殖利率觸及1.685%——為1995年5月以來最高——而40年期殖利率則達到4.115%。這些變動之際，日本經濟4至6月當季年化成長1.1%，遠低於2.0%的市場中位數預測，其中消費者支出持平，企業投資下滑1.2%。

殖利率飆升對日本最大的債券持有者帶來直接影響。日本銀行業與壽險公司持有大量日債投資組合，較高的殖利率意味著長天期債券的按市價計價虧損。政府債券殖利率同時錨定日圓借貸成本，因此更高且更波動的殖利率曲線將提高發行長期債務企業的融資成本。

美銀預期2027年7月前每季升息

美銀全球研究新的基準情境預期日本央行將加速至約每季一次的步調，預測2026年9月與12月以及2027年3月與7月將進行升息，使政策利率達到2%。該預測反映了日本透過貨幣緊縮而非反覆干預來防衛日圓的壓力。

日圓防衛已成為政策制定者的關注焦點。美日協調式干預顯示僅靠市場操作來支撐貨幣的難度，而山田的評估表明日本央行將需要更大力倚賴利率政策。10年期日債殖利率上一次在當前水準附近交易是在1996年9月，當時日本仍在應對資產泡沫破裂的後遺症。兩年期殖利率升至1.685%——為1995年5月以來最高——顯示市場利率預期已從過去三十年大部分時間定義日本固定收益市場的負利率時代大幅偏移。

經濟數據遜預期 令日銀緊縮路徑更為複雜

日本央行的緊縮路徑面臨一項複雜因素：日本經濟成長速度低於預期。第二季年化成長1.1%，遠遜於2.0%的中位數預測，消費者支出持平，企業投資則萎縮1.2%。這項數據可能降低下月升息的可能性，即便長天期殖利率因對日本財政支出的擔憂而上漲，短期殖利率的升幅仍可能受到限制。

殖利率曲線在東京早盤交易中略微陡化，跟隨了上週五美國公債殖利率曲線的陡化走勢。日債與美債往往同步波動，而全球債券拋售潮也促成日本殖利率上揚。30年期日債殖利率上漲2個基點至4.030%。

日本的財政狀況增添了另一層複雜性。長天期殖利率因對政府支出的擔憂而上漲，即便短天期殖利率因近期可能暫停升息而受到限制。這種分歧正使殖利率曲線更加陡峭，為財務省的債務管理操作創造更艱困的環境。

對全球市場而言，影響不僅限於日本。較高的日債殖利率可能強化日圓、壓抑日本股市，並外溢至美國公債及其他已開發市場債券。若日本央行循美銀所預期的路徑推進，政策利率將在2027年中達到2%——這將代表與數十年來定義日本債券市場的超寬鬆政策產生根本性轉變。日本央行現行政策利率仍低於該目標，而兩年期殖利率攀升至1.685%表明投資人正在為持續的緊縮週期定價。

本文僅供參考，不構成投資建議。