日銀升息是遏止日圓5%貶勢的關鍵

自2月底伊朗戰爭爆發以來，日圓已貶值近5%，美日兩年期公債殖利率差距從2.15個百分點擴大至2.8個百分點。

匯豐銀行首席亞洲經濟學家弗雷德·紐曼表示：「日本央行意外升息，將有助於重新設定市場對其收緊貨幣政策決心的預期。」

美國兩年期公債殖利率已從2月底的3.39%升至近期約4.25%，而日本兩年期公債殖利率周一觸及1.54%，為1995年5月以來最高。日銀在最近一次會議上將政策利率維持在1%不變，但首次警告核心通膨可能超過其2%的目標。

隨著市場預期聯準會將於9月中旬採取行動，日銀在數日後的會議上面臨關鍵考驗。若未升息，日圓貶勢可能重啟，推高進口能源成本，並威脅日本脆弱的經濟復甦。

干預買的是時間，而非趨勢

上周美日罕見聯合干預——15年來首次——引發近兩年來最大的日圓空頭軋空。周一亞洲早盤日圓上漲1%，升至每美元兌155.20日圓的高點，為約三個月來最強水準，脫離7月觸及的40年低點163.99。日本在4月底至5月初動用700億美元支撐日圓，但反彈短暫，一如2022年和2024年日本單獨干預時的情況。

投機者在此次干預前累積了約125億美元的日圓淨空頭部位。野村證券估計，日本可能擁有高達30兆日圓的子彈可供動用，目標至少將匯率壓至154日圓以觸發動能交易者。他們在報告中寫道：「若此舉奏效，可能加速走向150日圓。」

但分析師對缺乏政策跟進的干預性漲勢能否持久仍持懷疑態度。倫敦BBH全球市場策略主管埃利亞斯·哈達德表示：「歷史非常清楚，協同干預力道強大，且往往會成功。但要讓趨勢最終朝向干預的方向發展，確實需要時間。」

日銀的9月考驗

日銀對升息的謹慎態度一直是日圓走弱的主要驅動因素。日本6月整體消費者物價指數較去年同期上升1.7%，但央行本身預期該數字將因油價上漲而攀升，通膨可能在今年下半年加速突破其2%的目標。

弱勢日圓透過提高進口能源成本加劇了這一影響。這應為日銀繼6月升息後於9月開始再次升息提供正當理由。日本銀行股也感受到壓力，因利率預期轉變，股價下跌3.11%。

部分人士認為日銀之所以猶豫，是因為日本政府公債利率上升將進一步損害國家財政。日本債務約占GDP的200%，眾所周知相當高。但日本實際財政狀況比許多人認知得更穩健——包括政府龐大的金融資產儲備，淨債務對GDP比率約為其一半，資本經濟學的分析師預期到2028年將降至80%。

首相高市早苗已宣布大幅削減食品消費稅的計畫，不太可能支持緊縮政策來支撐日圓。這使日銀成為主要槓桿。若聯準會如多數市場參與者預期於9月中旬行動，日銀在數日後的會議上恐怕別無選擇，只能跟進。

匯豐貨幣策略師喬伊·周和保羅·麥克爾表示，除非看到日銀升息速度大幅加快，且政府對日圓採取更明確立場，同時削減財政擴張的野心，否則他們缺乏信心預測美元/日圓的下跌趨勢。

對日圓空頭而言，協同干預並未從根本上改變前景，只是延後了再次測試低點的時間。法國巴黎銀行新興亞洲利率與外匯策略師錢德雷什·傑恩表示，日圓反彈提供了透過選擇權建立美元/日圓多頭部位的機會，押注日圓短期內將走弱。「我們已多次看到在160附近進行干預，現在又到了164附近——看來這些數字對他們來說越來越令人不安，而不僅僅是過去歷史上那樣關注貶值速度的問題。」

本文僅供參考，不構成投資建議。