貝萊德與富達囊括九成比特幣ETF資金流入

兩家資產管理公司如今決定了大部分新增比特幣ETF資金的去向。據Crypto Economy報導，貝萊德與富達吸納了逾九成新增資金的淨流入，而機構投資人在2026年將其在美國現貨比特幣ETF所持比特幣中的比重推升至創紀錄的44.2%。

該報告指出：「這種集中並非市場的偶然結果」，並形容這是一種自我強化的優勢，使規模較小的發行商遭到邊緣化。光是貝萊德的IBIT就管理了全美現貨比特幣ETF資產的61.3%，比重超過其後三檔基金的總和。

這股流入熱潮並非一路直線向上。5月至6月期間，這些基金連續13個交易日出現淨流出，合計約44億美元，6月以45億美元的贖回收尾。8月情勢逆轉，錄得35.2億美元流入，為全年最強勁的一個月，9月則在三週內再添38億美元。在這段過程中，兩大發行商始終吸納了流入資金的大部分。

13F申報文件顯示，機構部位在第二季增加7.5%，從498,389枚比特幣升至535,723枚，而同期比特幣價格下跌14.2%。散戶投資人則在同一期間減持逾10萬枚比特幣。機構在跌勢中買進，散戶則賣出。

IBIT占比特幣選擇權成交量52%

資產占比還低估了其結構性優勢。IBIT約占比特幣選擇權市場成交量的52%，這讓授權參與者得以透過掛牌合約對存貨進行避險，並降低申購與贖回活動的風險。做市商會向最深厚的委託簿靠攏，較窄的價差吸引更多成交量，而更大的成交量又讓委託簿更為深厚。包括ARK 21Shares與Bitwise在內的較小型基金，每週資金流入占比已降至個位數。Hashdex的DEFI ETF清算成為首例此類關閉案，而該案發生的一週內，IBIT吸納了80%的正向淨流入。

在產品選擇日益收窄之際，買方基礎卻更加多元。摩根大通將其IBIT持股提高25.5%，從830萬股增至1,040萬股，市值接近3.557億美元。摩根士丹利將其部位提高23%，達到約1,650萬股。高盛持有逾7億美元IBIT，哈佛大學捐贈基金持有304萬股、價值約1.014億美元，而阿拉伯聯合大公國的一檔主權財富基金持有價值接近7.636億美元的部位。退休基金與捐贈基金如今可透過一般券商帳戶投資比特幣。

單一託管機構掌握八成比特幣

美國ETF所對應的比特幣中，逾八成存放於Coinbase。若該處發生營運失誤、遭成功發動網攻，或出現流動性緊縮，11檔獲准上市的ETF中將有九檔同時受到衝擊。投資人若同時持有IBIT、FBTC與GBTC，並未分散交易對手風險；他只是透過三個代號持有相同的Coinbase曝險。

這正是44.2%這個數字所揭示的張力所在。ETF股份帶來價格曝險，卻不賦予對比特幣網路的治理權——持有人無法就協議升級投票、運行節點或選擇礦工。受監管的託管機構可依法院命令凍結地址，發行商也可在極端情況下暫停申購或贖回。比特幣原本建立於其上的去中介化，在存取層面重新變成再中介化。

監管機構尚未處理這一結構問題。美國證管會在2026年6月針對新型ETF開啟為期60天的意見徵詢期，並就加密資產提出具體問題；紐約證券交易所Arca則提議一項規則，要求信託資產中至少85%須符合合格標準。參議院正在討論的《CLARITY法案》將讓在2026年1月前獲准的比特幣與以太幣ETF，永久豁免於證券法規之外。這三項舉措都未觸及託管或發行集中度的限制。

未來的風險屬於機械性質。當兩家發行商掌控ETF資產的多數，單一筆大額配置決策或一項託管限制就可能推動現貨價格，因為賣壓或股份申購停擺會直接傳導至底層市場。衍生性商品的深度可吸收部分衝擊，卻無法消除對少數幾家參與者的依賴。下一個檢驗就是資金流數據本身：若IBIT與FBTC在第四季持續吸納逾九成新增淨資金，比特幣的邊際買方實際上就是兩家資產管理公司及其託管機構。

本文僅供參考，不構成投資建議。