比特幣財庫模式現裂痕：某公司在幣價大跌 20% 後叫停購買計劃

一家高調採用比特幣 企業已暫停其增持策略，這標誌著由微策略（MicroStrategy）推廣的融資模式可能在結構上已經破裂。

由 NBA 老將托尼·帕克支持的投資公司 Bitcoin Society 在 2026 年第一季度該資產價格下跌超過 20% 後，停止了其比特幣財庫累積計劃，引發了市場對企業財庫模式可行性的質疑。

「市場條件已經逆轉，變得不利於通過籌集資金來累積比特幣儲備的目標，」Bitcoin Society 聯合創始人、加密錢包公司 Ledger 的創始人 Éric Larchevêque 在接受彭博社採訪時表示。

這一決定標誌著對微策略開創的激進增持策略的劇烈逆轉。該策略涉及在股票估值高企時籌集資金，以資助持續的比特幣購買。隨著其依賴的套利機會被侵蝕，該模式面臨巨大壓力。截至 2025 年底，微策略自身的股價同比下跌了 51%，隨後該公司在分析師稱之為「低溢價環境」的情況下籌集了 14.4 億美元以償還債務利息。

Bitcoin Society 的暫停暗示了融資機制的失敗，而非必然是對比特幣作為長期資產信心的喪失。市場的關鍵問題在於，這究竟是一個孤立的重新評估，還是企業採用趨勢整體降溫的早期信號。在過去兩年中，有超過 130 家上市公司將比特幣加入了其資產負債表。

推動「飛輪」的套利機會已消失

微策略財庫模式運作基於一種特定的結構性套利：公司可以在高股價的支撐下，以有利條件發行股票或債券，並利用所得資金購買比特幣。這創造了一個自我強化的飛輪：比特幣價格上漲支撐了更高的股票倍數，進而降低了購買更多比特幣的資本成本。

現在，這個循環反轉了。隨著比特幣交易價格遠低於約 12.6 萬美元的歷史高點，驅動該模式的溢價已經蒸發。渣打銀行的一項分析估計，如果比特幣低於 9 萬美元，約 50% 追求比特幣財庫策略的公司將面臨生存挑戰。Bitcoin Society 在 2026 年第一季度的決定似乎驗證了這一門檻。這家在巴黎泛歐交易所上市的公司在 4 月的一份文件中確認，目前未持有比特幣，並將此類配置描述為可能的「非核心」活動。

連微策略也在踩煞車

該模式的主要架構師的行為進一步證明了戰略轉變。微策略在 5 月第二週進行了 2026 年最小的一筆比特幣購買，僅以約 4300 萬美元收購了 535 枚 BTC。這與截至 4 月 20 日當週購入 34,164 枚 BTC 的速度相比，出現了顯著放緩。

雖然該公司仍是淨增持者，目前持有 818,869 枚 BTC，但購買勢頭的急劇減速表明其態度更加謹慎。對於長期將微策略持續、大規模購買視為機構信心風向標的市場而言，從購買數萬枚 BTC 到僅購買數百枚，是一個重大的信號轉變。隨著市場衡量這是暫時的調整還是更受限的蓄幣新常態，交易者的焦點已從微策略「是否」會買，轉向了「以何種節奏」購買。

本文僅供參考，不構成投資建議。