比特幣礦商面臨500億美元資金缺口，AI轉型需投入2,210億美元

根據VanEck的框架（Blocksbridge Consulting引用），比特幣礦商在將電力資產轉換為AI數據中心的過程中，面臨約500億美元的近期資金缺口。

VanEck投資分析師Griffin MacMaster與數位資產研究主管Matthew Sigel在研究報告中表示，目前僅約25%已租用的AI及高效能運算容量完成交付，未能達到建設里程碑的公司恐面臨結構性降評。

根據Miner Weekly數據，IREN以211億美元的資金缺口位居首位，其次為Riot Platforms的72億美元以及HIVE Digital的46億美元。該產業的長期資金需求接近2,210億美元。已簽署AI租約的公司——包括Cipher Mining、Hut 8與TeraWulf——其估值超過總供電量的10倍，而與比特幣挖礦相關的Marathon Digital和CleanSpark，該項指標僅為2至6倍。

資金需求出現之際，挖礦經濟效益正持續惡化。第一季算力價格（Hashprice）降至每PH/s約28美元，低於2025年第四季的約35美元——TheEnergyMag稱此為公開礦商有史以來最嚴峻的利潤環境。CoinShares估計，在該價格水準下，多達20%的礦商處於虧損營運。

簽約礦商與空有野心的礦商之間執行力差距擴大

VanEck的分析在已取得實體租約的礦商與仍僅在銷售故事的礦商之間劃出了一條鮮明界線。分析師指出，擁有已簽約且已供電容量的公司獲得市場獎勵，而管線項目則被折價。隨著大規模建設將於2027和2028年展開，此差距預料將先擴大後改善。

資金籌措能力差異懸殊。HIVE相較其市值面臨最嚴峻的壓力，其AI超級資料中心（Gigafactory）的野心目標是超過10萬顆GPU。IREN和KEEL緊隨其後，負擔同樣沉重。持有比特幣儲備的公司——MARA持有35,303枚BTC、CLSK持有13,561枚BTC、HUT持有13,696枚BTC——可變現持倉來挹注建設。而沒有比特幣儲備的IREN，則面臨股權稀釋或債務融資的壓力。

比特幣曝險程度在產業內出現分歧

VanEck對礦商與比特幣價格同步波動的說法提出質疑。儘管該群體今年迄今與BTC的平均日回報相關系數約為0.55，一年期貝塔值約為1.05，但僅MARA（比特幣敏感價值約占市值98%）、CLSK（約53%）和RIOT（約23%）持有具重大意義的資產負債表曝險。CORZ、WULF、APLD和IREN實際上已脫鉤。若比特幣跌至5萬美元，MARA的權益價值將蒸發約45%，HIVE接近50%，而HUT僅減少4%。

VanEck預期估值最終將轉向以交付比率和現金流折現模型為基礎，屆時這些公司將更像數據中心REIT，而非礦商。該機構認為，在野心與定價之間差距最大的公司——HIVE、KEEL、IREN和Bitdeer——擁有最大的重新定價潛力，但也承認這些公司承擔著最高的執行風險。

本文僅供參考，不構成投資建議。