大型科技公司為AI基建借入5700億美元 聯準會暫停降息推高融資成本

輝達（Nvidia）並不缺錢。正因如此，其250億美元債券發行——最初規模為200億美元，因投資者認購金額超過850億美元而擴大——才成為AI基建已超越現金流融資階段的最明確訊號。根據路透社對這筆由高盛、摩根大通及摩根士丹利主導交易的報導，這家晶片製造商仍持有132.4億美元現金，卻申請了自2021年以來的首次投資級債券發行。

一位知情人士向路透社透露：「這次債券發行令投資者感到意外，因為公司事前幾乎沒有透露任何消息。」該人士要求匿名。輝達表示，募集資金將用於包括再融資在內的一般公司用途，但需求規模——超過最終發行規模的三倍——揭示了機構資金如何看待AI機遇的另一面。

根據CNBC引用的數據，摩根士丹利預測，截至5月底已發行約2360億美元後，2026年與AI相關的全球債務發行量將達到近5700億美元。Meta已從債券市場籌集250億美元。Alphabet出售了200億美元債券，其中包括一支罕見的100年期英鎊債券。甲骨文（Oracle）已安排了175億美元與AI基礎設施相關的融資，儘管穆迪對其評級為Baa2——僅比垃圾級高兩級——且該公司預計2026年將消耗高達280億美元的自由現金流。大型科技公司今年的AI總支出預計將超過7000億美元，高於2025年的約4000億美元。

時機相當尷尬，因為這筆債務的成本剛剛上升。凱文·沃什（Kevin Warsh）於5月13日確認擔任聯準會主席後，在6月首次政策會議上將利率維持在3.5%至3.75%，但根據Kiplinger的即時報導，他刪減了前瞻指引。公債殖利率應聲上漲，標普500指數下跌1.2%。據報導，聯準會委員會半數成員的預測指向今年至少升息一次。在寬鬆利率環境下融資的數據中心是一回事；同一個項目在兩年期公債殖利率徘徊在4%左右、聯準會公開討論升息的情況下融資，則是另一回事。

循環性問題

這裡存在一個自我強化的循環，使得債務積累更難化解。雲端公司借錢建造數據中心。數據中心購買輝達晶片。輝達投資於整個AI生態系統，並自行舉債。投資者隨後借出更多資金，因為AI收入成長看似勢不可擋。這個循環在現金流持續流入時有效，但如果客戶延遲項目、電力限制減緩建設進度，或者承諾的生產力提升在實際利潤中遲遲未能兌現，它就會變得不再寬容。

SpaceX現在也加入了這場盛宴。根據報導，該公司正準備討論至少200億美元的債券發行，這是其首次進軍投資級美元債券市場。此前，SpaceX完成了史上創紀錄的首次公開募股，並以600億美元的全股票交易收購了AI程式設計初創公司Cursor。馬斯克的公司去年在187億美元營收的基礎上錄得49.4億美元的淨虧損，然而其市值已達到1.7兆美元——一位顧問向《金融時报》表示，從嚴格的公司財務角度來看，這一估值「毫無道理」。

對投資者的意義

當初因資產負債表穩健而買入這些企業的股東，如今持有的標的對資金價格更加敏感。Alphabet和Meta仍能以優惠條件借款，但隨著資本支出攀升，它們的自由現金流正在受到擠壓。甲骨文就是一個警示：Baa2評級、消耗280億美元現金、依賴債務市場為一條沒有退路的基建項目融資。輝達股價在債券發行當日收漲3.3%，但該公司決定在持有132.4億美元現金的情況下仍籌集250億美元債務，這表明即使是AI晶片領導者也希望擁有比其資產負債表所能提供的更多的彈藥。

過去的科技交易關乎成長、利潤率和現金。新的交易在同一個層面上增加了久期、再融資和央行政策。沃什已承諾減少而非增加前瞻指引。因此，AI基建現在同時有兩個時鐘在運轉：行業時鐘——每家公司都希望在競爭對手之前獲得產能；以及債券市場時鐘——每一次新發行都取決於投資者對通膨和利率下一步走向的看法。輝達完成了它的交易。問題是，如果聯準會拒絕讓借貸變得更輕鬆，還有多少公司能繼續這樣做。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。