貝森特購債計畫失效，30年期殖利率維持5.25%

財政部長貝森特（Scott Bessent）擴大規模至40億美元的購債計畫未能守住長天期殖利率，30年期美國公債殖利率維持在5.25%，10年期殖利率為4.7%，已完全回吐週三的救市反彈漲幅。

「我們試圖傳達的是，我們認為這是市場上流動性極低的交易區間，」貝森特週四接受CNBC訪問時表示，並補充說購債規模「可能超過每檔40億美元」。

30年期殖利率週二一度觸及5.33%的19年高點，隨後財政部將購債上限提高一倍。本週油價飆漲逾7%，布蘭特原油重回每桶94美元，金價上漲約3.5%，美元走弱。沃爾瑪同店銷售成長放緩至2.6%，為六年來最低，客流成長則腰斬至1.5%。

跨資產的走勢顯示市場正在重新定價停滯性通膨風險。高盛單一Delta交易主管里奇·普里沃羅茨基（Rich Privorotsky）表示，市場「瀰漫著停滯性通膨的氣味」。隨著傑克森霍爾（Jackson Hole）研討會臨近，新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）正面臨政策兩難，財政部的政策工具恐怕已所剩無幾。

貝森特為干預行動辯護，表示財政部除購債之外還有「龐大的政策工具箱」，並稱這項操作等同於「財政部版扭曲操作」——在流動性稀薄的長天期債券市場做市。他預告總統川普將宣布財政整頓方案，白宮管理及預算局（OMB）局長羅素·沃特（Russ Vought）與他本人正在同時檢視收入與支出兩端。他對40兆美元國債規模的里程碑輕描淡寫，稱其「沒有什麼神奇之處」，並主張美國可以「透過成長擺脫債務」。

貝森特援引2025日曆年度赤字占GDP比率為5.7%，較拜登政府時期的歷史紀錄下降一個百分點，並表示導致赤字擴大的關稅退稅屬於一次性因素。他也提到副總統主導的詐欺防治工作小組，稱其可節省「數千億美元」。

但投資人並未因此感到安心。Evercore ISI的克里希納·古哈（Krishna Guha）稱該計畫為「弱化版的扭曲操作」，若被解讀為華盛頓難以低成本融資的訊號，恐將適得其反。摩根大通的梅亞·克魯克（Maia Crook）警告，這項干預「掩蓋了根本性的結構挑戰，且無助於解決這些問題」，可能付出持久代價：市場將認為財政部背離了穩定、可預期債券發行的承諾。

停滯性通膨訊號蔓延至各資產類別

停滯性通膨訊號已超越債券範疇。10年期盈虧平衡通膨率在過去兩週上升近10個基點，黃金對銅比價持續攀升，高盛追蹤的「停滯性通膨籃子」本週上漲6.7%。普里沃羅茨基形容美國經濟呈「啞鈴形」：一端是人工智慧與資料中心建設吸收大量資本，另一端是消費支出持續轉弱。

沃爾瑪管理層警告，當汽油價格升至每加侖4美元以上時，消費者便開始調整支出。布蘭特原油每桶94美元反映了伊朗衝突溢價，貝森特對此表示認可：「我們終將走出這個局面，只是不知道何時。」

貝森特主張市場對風險的定價有誤。「人們握有錯誤的資訊，而我握有非對稱資訊，」他說，暗示財政部的干預傳遞了市場所不具備的訊息。他以核心通膨趨勢下行、飯店業薪資成長趨緩、以及藥品價格創紀錄最大跌幅為佐證，認為實體經濟基本面比債券殖利率所反映的更為穩健。

上一次30年期殖利率接近此水準是在2007年，即全球金融危機爆發前夕。財政部此前於2024年啟動的購債計畫，旨在改善非活躍（off-the-run）債券的流動性，而非管理殖利率。如今轉向殖利率管理，標誌著財政部偏離了長期以來可預期、規律發債的核心原則。

下週的傑克森霍爾會議將是下一個考驗。普里沃羅茨基表示，無論沃什釋出鴿派或鷹派訊號，市場都將面臨兩難：若偏鴿派，恐推升長天期利率與通膨預期；若偏鷹派，則可能進一步壓抑本已趨冷的消費。聯準會正面臨通膨尚未完全消退、而成長已承壓的困境。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。