Anthropic的Fable 5僅佔企業支出11% 為2兆美元IPO蒙上陰影

Anthropic的旗艦模型Fable 5在推出兩個月後，僅佔企業對其工具支出的11%，因為客戶在潛在的2兆美元IPO之前轉向更便宜的替代方案。

「大多數人不需要在前沿領域運作，」Accel合夥人Miles Clements表示，該公司曾向Anthropic投資近10億美元。他稱客戶大多選擇旗艦模型的時期「並非一個可持續的時代」。

追蹤7萬家企業的Ramp數據顯示，自6月推出以來，Fable 5在Anthropic支出中的佔比已穩定在約11%，而較便宜的Opus 5——於7月底發布——已在企業支出中超越旗艦模型。OpenAI的GPT 5.6定價遠低於Fable 5，助其競爭對手的年化營收突破400億美元，季增35%。

在這一疲軟的採用情況出現之際，Anthropic正準備可能成為史上最大的IPO——銀行家已提出以2兆美元估值籌集逾1,000億美元的方案，可能超過SpaceX在6月創下的1.77兆美元上市紀錄。Anthropic報告7月年化營收為650億美元，未達最樂觀的800億美元預測，該公司必須在最早10月登場之前證明放緩是暫時的。

更便宜的模型侵蝕前沿溢價

這一轉變標誌著定義第一波AI變現模式的結構性斷裂。企業客戶歷來會遷移到最強大的可用模型，這為前沿實驗室在每一代新模型中投入的數十億美元訓練成本提供了合理性。Fable 5的疲弱採用表明這一動態正在逆轉。

據Ramp數據，Anthropic自家的Opus 5定位為更實惠且更高效，自7月25日發布以來已在企業支出中超越Fable 5。該公司還下調了Opus 5的定價，因為包括Z.ai在內的開發商所推出的中國開放權重模型持續在成本上壓低美國實驗室——Z.ai的GLM-5.2定價比OpenAI和Anthropic的同類產品便宜六倍。

Fable 5周圍的政治動盪加劇了這一問題。川普政府出於國家安全考量於6月初迫使Anthropic撤回該模型，該模型直到7月1日獲得批准後才重新上線。Ramp首席經濟學家Ara Kharazian表示，政府推出的數據留存規定也阻礙了採用，不過分析師表示，在客戶決策中，價格和性能現在已超過政治因素。

收入集中度增加了另一層風險。API約佔Anthropic收入的80%，這意味著任何企業預算削減都會放大波動。該公司的增長一直引人注目——7月ARR為650億美元，高於5月的470億美元，且幾乎是2025年底90億美元的七倍——但從最樂觀的買方預期放緩，引發了全球科技股拋售。ARR數據公布當日，費城半導體指數下跌近5%，隨後一個交易日那斯達克再跌1.33%。

7,500億美元的資本支出之問

利害關係遠不止Anthropic。四大雲端廠商——亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta——已將合計年度資本支出從約4,558億美元推升至近7,500億美元，為期兩年。市場對2027年的共識預測將該數字定在1.1兆至1.4兆美元。如果模型端的收入增長放緩，上游支出的可持續性便會受到質疑。

Anthropic內部預測2028年ARR將達到1.9兆至2兆美元，這是2兆美元IPO估值——約為前瞻營收的10倍——的基礎。但該公司自己的Claude Code產品——年初推動其營收飆升超越OpenAI的功臣——正顯示出放緩跡象。截至8月10日，Claude Code的追蹤ARR達到151.2億美元，僅比7月底增長6.2%，而OpenAI的Codex在同一時期從較小的88.3億美元基數增長了20.8%。

Kharazian承認預測Anthropic的發展軌跡具有難度。「如果你推斷先前的趨勢，你會預期Anthropic主宰市場。但由於OpenAI的最新模型表現如此出色，而Fable表現不佳，情況正好相反，」他表示。

Anthropic擁有約6,000個年支出至少10萬美元的客戶，並在第二季度實現了首次經調整營業利潤，預計第三季度將再度獲利。該公司還聘請了Google客製化晶片計畫創辦人Amir Salek，為打造自己的矽晶片做準備。但在可能的10月上市之前僅有兩到三個營收更新窗口，市場將仔細審視每一個數據點，以判斷是拐點還是暫時性的波動。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。