AMD 與微軟 Helios 交易瞄準推論市場，估值達68倍

AMD 與微軟達成的新合作協議，將部署其 Helios AI 機架平台，這標誌著這家晶片製造商迄今為止在輝達（Nvidia）控制力最弱的推論市場中進軍最深的一次——但這項交易落地之際，AMD 股價約為前瞻本益比68倍，是輝達的兩倍多。

「微軟長期以來一直尋求分散其對運算單元供應商的依賴，而與 AMD 的最新交易正是這一策略的明確信號，」持有微軟和輝達部位的 Keithen Drury 在週一發布的報告中寫道。該合作將 AMD 的 Helios 系統——一個整合圖形處理單元（GPU）、中央處理單元（CPU）、網路和軟體於一體的全方位機架——置入微軟的前沿模型推論工作負載中，這使客戶得以完全脫離輝達產品。

Helios 是 AMD 針對輝達機架級 DGX 系統推出的對應產品，將 Instinct GPU 與 EPYC 伺服器 CPU 及網路技術整合為單一可部署單元。微軟選擇在該平台上運行前沿模型推論，其意義體現在兩個層面：一方面顯示出對 AMD 硬體處理最先進模型能力的信心，另一方面則瞄準推論而非訓練——這是一種成本效益比峰值性能更為重要的工作負載。為這些機架提供動力的 AMD MI450 系列 GPU，同時也是與 Anthropic 另一項戰略合作的核心，該合作涵蓋高達2吉瓦（GW）的部署容量。

推論領域是戰略上的關鍵所在。隨著初期 AI 建設日益成熟，推論預計將占據相對於訓練的絕大多數運算工作負載，而 AMD 正以更具價格競爭力的產品來搶佔這一需求。該公司的資料中心業務已在加速成長——第二季營收創紀錄達到115.4億美元，年增50%，非公認會計原則（non-GAAP）營業利益成長245%至30.9億美元。Anthropic 與 Riot Platforms 之間達成一項為期20年的資料中心協議——Riot 目前為 AMD 運行25兆瓦（MW）容量，另有25兆瓦在建，潛在容量可達200兆瓦——進一步推動了這一動能，Wedbush 稱該合作對 AMD 及更廣泛的 AI 硬體產業均屬利好。

估值幾乎不留容錯空間

問題在於市場是否已將這一切成功提前反映在價格中。AMD 股價在2026年已翻倍有餘，從52週低點149.22美元上漲224.8%，目前股價約為前瞻本益比68至73倍——相比之下輝達為25倍——市銷率約22倍。該公司市值接近7,740億美元，投資者正大力押注 Instinct GPU、EPYC 伺服器 CPU 和 Helios 解決方案將帶來足以支撐溢價的成長。

與微軟的交易是一個強勁的開端，但 AMD 需要更多的旗艦級客戶才能撐起當前的估值。Drury 表示，他更願意持有輝達，因為輝達成長更快、仍是業界首選，且本益比遠更低廉。「AMD 股價漲得太快、太猛，卻沒有重大且足以改變格局的交易支撐，」他寫道。「我更寧願投資輝達。」以 AMD 目前高昂的估值起點來看，可能需要多年的強勁成長才能使股價回歸正常估值水平——這是一個危險信號，在推論競賽日益激烈的背景下，幾乎不容許任何執行失誤。

本文僅供參考，不構成投資建議。