Alphabet 市值蒸發 6920 億美元，AI 人才出走與 Gemini 延遲雙重打擊

Alphabet 股價自 5 月高點以來已下跌 15%，市值蒸發 6920 億美元，原因是 AI 人才出走及 Gemini 3.5 Pro 延遲動搖了投資人信心。

「這種人才流失確實構成風險，因為這正是當前市場所有人都在關注的領域——你能不能將 AI 變現？」CFRA 資深副總裁兼科技部門主管 Angelo Zino 表示。

股價跌勢在 8 月 5 日加速，當天 Google AI 策略核心架構師 Jeff Dean 離職創業，並帶走多位高層同事。Demis Hassabis 也卸下 Google DeepMind 執行長職務，轉任董事長。Alphabet 當日股價下跌 4%，單日市值蒸發 1860 億美元。此後公司發行 250 億美元債券，並將 2026 年資本支出預測上調至 1950 億至 2050 億美元，第二季自由現金流轉負，為 59 億美元。

此事的影響遠不止於 Alphabet。那斯達克 100 指數自 5 月以來未再創新高，整個 AI 產業的投資人都在要求證明大規模資料中心支出能夠轉化為回報。Alphabet 下一次財報電話會議將是第一個考驗，檢視管理層能否清楚闡述從 AI 投資到基本面成長的明確路徑。

人才出走加劇 Gemini 3.5 Pro 延遲困境

出走潮並非個案。前 Google 研究員 Noam Shazeer 轉投 OpenAI，John Jumper 則加入 Anthropic。更早之前，Meta Platforms 以 2 億美元多年薪酬方案從 Apple 挖角 Ruoming Pang，而 OpenAI 更以優渥薪資和股票選擇權吸引逾 400 名 Apple 員工跳槽——促使 Apple 控告 OpenAI 竊取商業機密。

對 Alphabet 而言，時機點的打擊尤其沉重。該公司最強大的模型 Gemini 3.5 Pro 正處於落後進度的狀態，Google 正在進行改善，特別是在程式碼能力方面——而這正是 Alphabet 已落後於 Anthropic 和 OpenAI 的領域。兩週前，Google 發布了 Gemini 3.7 Flash，但未對 3.5 Pro 的時間表提供任何更新。

「如果你是 AI 贏家，你擁有領先的模型，市場會給你一定的本益比溢價，這就是過去 9 到 12 個月股價所反映的，而這種溢價近來已經開始在邊際上消失，」Janus Henderson 分析師 Divyaunsh Divatia 表示。

2000 億美元之問

Alphabet 的財務狀況已成為市場焦點。該公司在 8 月初發行 250 億美元債券，上半年已發行約 850 億美元股票，加上逾 500 億美元債務。第二季營收達 1198 億美元，年增 24%，其中 Google Cloud 暴增 82% 至 248 億美元。但公司首次出現 59 億美元的自由現金流負數，讓投資人質疑基礎設施擴建能否足夠快地實現變現。

「明年的資本支出將會顯著增加，」Divatia 表示。「他們將持續錄得負自由現金流，他們已經發行股票融資，也正在大量舉債。所以很多人關注的重點在於，這家公司自由現金流轉負，並透過股票和債券資本市場為這種資本密集度或奔向 AGI 的競賽融資，這讓許多投資人感到不安。」

並非所有人都看空。Alphabet 股價在過去 12 個月仍上漲約 65%，表現優於整體大盤及其「科技七巨頭」同儕。部分投資人將人才流動視為重生的機會。

「也許這是件好事——也許你需要一群新人來嘗試，讓 Google 回到它應有的地位，」持有該股的 Sands Capital Management 投資組合經理 Daniel Pilling 表示。「他們擁有世界上最好的晶片，擁有全球最大（即使不是最大，也是名列前茅）的運算機隊之一，他們應該真的能夠取得成功。」

儘管如此，市場的耐心有限。「比起具體是哪個人，我更感興趣的是他們下一次財報會議上關於 AI 表現的說法，以及 AI 如何開始真正轉化為基本面成長，」Visible Alpha 科技、媒體與電信研究主管 Melissa Otto 表示。「這在某種程度上仍是個開放性問題。」

對投資人而言，關鍵觀察指標在於 Alphabet 能否將其 TPU 晶片優勢和龐大運算機隊轉化為縮小與 Anthropic 和 OpenAI 差距的領先模型。微軟自 7 月底以來上漲 25%——受惠於四年來最快的雲端成長——顯示市場仍願意獎勵 AI 贏家。Alphabet 需要證明自己屬於這個行列。

本文僅供參考，不構成投資建議。