阿里巴巴Qwen3.8-Max推出強化雲端業務前景 中金預期營收增長45%

阿里巴巴的Qwen3.8-Max模型擁有2.4兆參數，每次查詢僅啟動950億參數，為阿里雲提供前沿級別的支撐，中金公司及兩家華爾街銀行預期其營收增長接近45%。

中金公司在8月7日的報告中表示：「阿里雲是中國唯一具備規模、自研晶片及頂級模型家族的全面整合AI供應商」，並預期其營收將加速增長且利潤率將持續擴張。

Qwen3.8-Max於8月3日推出，採用稀疏混合專家（MoE）架構，具備100萬token的上下文窗口，在Text Arena排行榜位居第五，在Vision Arena位居第二。阿里巴巴將於下週釋出該模型的權重，這是首個開源權重的Max系列Qwen模型。

阿里雲公布第四季營收為416.3億元人民幣，年增38%，其中外部客戶營收增長40%。花旗維持「買入」評級，目標價192美元；摩根士丹利維持「增持」評級，目標價180美元，並將阿里巴巴列為中國互聯網板塊首選股。

開源權重將開發者轉化為雲端客戶

阿里巴巴開源Qwen3.8-Max正是這項策略的核心。每位基於該模型建構應用的開發者都需要算力、託管及儲存服務，這些需求將流向阿里雲——其AI相關產品營收已連續11個季度實現三位數增長。公司計劃向使用其開源Qwen模型的最大商業用戶收費，效仿月之暗面（Moonshot）的營收分成模式——年營收超過2,000萬美元的合作夥伴需支付最高30%的銷售分成。該模型開源權重的特性，意味著一旦下載，前沿級別的系統將不受出口管制的限制，這是Anthropic的Fable 5等被封鎖的競爭對手所不具備的優勢——Fable 5今年早些時候曾被美國暫時列入出口管制名單。

競爭激烈 面對更廉價的對手

Qwen3.8-Max的2.4兆參數落後於月之暗面Kimi K3的2.8兆參數；DeepSeek的V4-Flash定價為每百萬輸入token 0.14美元，按單一任務計算比大型模型更便宜。阿里巴巴將Qwen3.8-Max定價為每百萬輸入token 2美元、每百萬輸出token 6美元，遠低於Anthropic Fable 5的10美元和50美元。百度——阿里巴巴在美股上市的最直接競爭對手——將其ERNIE模型家族與千帆Model-as-a-Service平台結合，服務企業合約、主權部署及其Apollo Go自動駕駛車隊，在中國企業級AI市場展開了雙線戰爭。

阿里巴巴目前按前瞻盈利計算的本益比為19.19倍，而百度為24.27倍——儘管阿里巴巴擁有更大的AI和雲端版圖，其估值倍數反而更低。對沖基金持有率從上季度的115檔降至102檔，空頭持倉佔流通股比例為1.79%，而百度為3.68%。下週的開源權重釋出將檢驗開發者流量能否轉化為付費雲端使用量——這正是兩家銀行看多觀點所依賴的核心賭注。

本文僅供參考，不構成投資建議。