阿里巴巴定價800億港元配股 為AI基建押注籌資

阿里巴巴集團以每股112.70港元定價發行7.1億股新股、籌資800億港元，這是該公司自2019年香港上市以來的首次股權融資，所有募資所得將全部投入人工智慧基礎設施。

阿里巴巴財務長徐宏在8月20日的財報電話會議上闡述了前置投入的投資邏輯：「資本開支必須先行，業務成長才能隨後跟上。」

據市場消息人士透露，此次配股預計於8月26日完成交割，並迅速獲得超額認購，主權財富基金及其他長期投資者需求踴躍。此舉緊隨6月季度表現而來，該季阿里巴巴雲端業務營收年增45%，AI相關產品年化運行率達495億元人民幣，連續第12個季度實現三位數增長。

此次籌資為3800億元人民幣的三年AI投資計畫補充資金，截至6月該計畫已投入約1900億元人民幣。管理層預計算力資產約需三年可回收成本，而隨著AI產品毛利率改善，回收期可能縮短至2.5年甚至兩年。

AI商業化加速

此次配股的時機經過精心安排。定價前三天，阿里巴巴公布的6月季度業績顯示，AI相關產品目前佔阿里雲外部商業化收入的35%，雲端EBITA利潤率季增12個百分點。執行長吳泳銘向分析師表示，AI商業化已從「跨越拐點」進入「加速增長與擴大利潤空間」的階段。

公司6月季度資本開支達677億元人民幣，年增75%，而歸屬於普通股股東的淨利潤下降76%至105.4億元人民幣。彭博報導該季度自由現金流出為66億美元。8月21日，在投資者消化獲利不及預期及資本開支帳單後，美國上市股價下跌逾8%。

徐宏引用營運數據佐證支出的合理性：2018年購入的V100 GPU及2020年的A100 GPU目前仍以接近滿載狀態運行，顯示AI運算資產的使用壽命遠超理論折舊週期。他表示，經過三年的成本回收期後，這些資產可持續貢獻正向自由現金流。

AI軍備競賽中選擇股權而非債務

選擇股權融資而非債務，反映管理層希望在關鍵窗口期鎖定資金的偏好。阿里巴巴淨現金儲備依然充裕，但三年計畫尚有約1900億元人民幣待投入，此次配股在不增加利息成本的情況下提供了緩衝。以約2.5兆港元的市值計算，7.1億股新股帶來的稀釋效應相對有限。

此舉與中國科技巨頭之間更廣泛的趨勢一致。高盛估計阿里巴巴、騰訊、字節跳動及百度2026年AI資本開支合計將達1020億美元。騰訊第一季資本開支季增63%至319億元人民幣，策略長James Mitchell承諾下半年將進一步增加投入。

阿里巴巴亦持續剝離非核心資產。8月17日，路透社報導該公司同意以逾20億美元將靈犀互娛全部股權轉讓給Trustar Capital，為AI建設騰出資金。與此同時，其自研的「貞武M890」AI處理器已透過阿里雲被超過650家外部客戶採用，涵蓋20多個行業，在美國出口管制收緊之際有助於降低對進口晶片的依賴。

管理層預計阿里雲外部商業化收入到2030年將達1000億美元，利潤率可能超過20%。此次配股在數小時內即獲超額認購的成功，表明國際投資者願意為這一願景買單。問題在於，隨著晶片價格持續攀升，吳泳銘所設定的三年回收期能否如期兌現。

本文僅供參考，不構成投資建議。