AI資本支出會計滯後膨脹標普500盈餘，七千六百億美元折舊浪潮逼近

五大超大型雲端業者合計七千六百億美元的資本支出熱潮，正在推升今日標普500指數的盈餘——但隨之而來的折舊帳單，可能重塑市場估值。

標普500指數成分企業連續第二季繳出超過20%的盈餘成長，受惠於AI基礎設施供應商獲利暴增。但問題在於：這波成長很大程度上源自會計滯後效應——設備製造商立即認列營收，而採購設備的超大型雲端客戶則將成本分攤至多年折舊。

「這是一個人人看起來都風光亮麗的黃金窗口，」摩根士丹利會計分析師Todd Castagno表示。從晶片供應商到資料中心建商，整個AI生態系的營收與利潤率看起來都十分強勁。

根據S&P Global Market Intelligence數據，五大超大型雲端業者——Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟與甲骨文——在2025曆年合計資本支出達四千一百二十億美元。分析師估計，該數字將在2026年飆升至約七千六百億美元，而依Visible Alpha數據，其折舊與攤銷費用合計約為兩千一百一十億美元。兩者之間的差距意味著，這五家公司的自由現金流量預計將在明年暴跌91%，降至約160億美元，即使同期淨利潤成長25%至五千零六十億美元。

分析師對未來折舊預估值存在的分歧，凸顯出一個可能讓盈餘預測變得脆弱的盲點。以Meta 2028年的數據為例，其折舊與攤銷預估的標準差達到平均值的24%，而營收預測的標準差僅為4%。在標普500指數本益比約為22倍（高於歷史均值）的情況下，押注AI巨頭能創造足夠營收以合理化其支出的投資人，正面臨極高風險。

分析師預估存在五千四百九十億美元的盲點

Zion Research Group創辦人David Zion表示，市場共識對超大型業者的折舊與攤銷預估值「可能被系統性地低估」。這種巨大分歧反映出資訊透明度有限：多數超大型業者近期才轉向資本密集型業務模式，且未揭露各項費用中分配了多少折舊。企業在設定固定資產使用年限時也擁有廣泛裁量權，這會直接改變每年的折舊費用。

2026年資本支出預估（七千六百億美元）與折舊攤銷預估（兩千一百一十億美元）之間存在五千四百九十億美元缺口，代表這些成本已經發生，但尚未反映在損益表上。此外，資料中心建設中有相當大一部分是透過資產負債表外融資進行，進一步增加了複雜性。

自由現金流復甦取決於資本支出放緩

目前市場共識預測，五大超大型業者盈餘將以約20%的年複合成長率持續至2029年，自由現金流量將在2028年大幅反彈至一千八百五十億美元，隨後在2029年飆升至三千八百七十億美元。這種V型復甦的假設前提是，資本支出成長將在明年之後趨緩，而營收則持續飆升。

但沒有人知道實際情況會如何發展。亞馬遜與甲骨文預計將在2026年出現負自由現金流量，而Meta的自由現金流量也僅能勉強維持正值。如果資本支出熱潮持續時間超出預期，折舊浪潮可能在多年內壓縮利潤率，進而挑戰支撐標普500指數估值的那波盈餘成長。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。