Adam Back 為 Strategy 出售 32 枚比特幣辯護：這是資產負債表靈活性，並非撤退訊號

Blockstream 執行長 Adam Back 表示，Strategy 出售 32 枚比特幣以支付優先股股息，證明了該資產在企業庫務管理中的實用性，而非削弱該公司的囤幣策略。

「這顯示出你可以持有比特幣，以此籌集資金，並在現金需求出現時動用少量部位，」Back 在接受彭博訪問時表示。「這是資產負債表的靈活性，而不是看跌信號。」

Strategy 於 6 月 1 日披露，其在 5 月 26 日至 5 月 31 日期間出售了 32 枚 BTC，平均價格為 77,135 美元，籌集約 250 萬美元，用於支付其 STRC 優先股的配息。此次出售僅佔該公司當時持倉量的 0.0038%。根據公司申報文件，該公司隨後於 6 月 8 日以 1.013 億美元購入 1,550 枚 BTC，並於 6 月 15 日再購入 1,587 枚 BTC，使總持倉量達到 846,842 枚 BTC，平均購入成本為每枚 75,656 美元。

這項討論之所以重要，是因為 Strategy 的優先股機器——即為其大部分比特幣買盤提供資金的引擎——正承受壓力。STRC 設計上應以每股 100 美元面值交易，但 6 月 18 日盤中跌至 83 美元的低點，收盤報 88.59 美元，同期比特幣滑落至 62,500 美元附近。該公司的股息率已攀升至 11.5%，若優先股持續疲弱，股息率可能進一步上升，從而推高讓 Strategy 成為最大企業比特幣持有者的資本結構成本。

Back 發表此番言論之際，Strategy 正面臨自採用比特幣庫務模式以來的首次真正壓力測試。該公司為支持股息和債務支付而建立的現金儲備，在 5 月因動用部分資金以 8% 的折價回購 15 億美元的 2029 年可轉換債券後，降至 8.71 億美元。根據其 6 月 15 日的申報文件，Strategy 已將儲備金重新補充至 11 億美元。

此次出售之所以引起超乎尋常的關注，是因為 Michael Saylor 長期以來一直宣揚「永不賣出」比特幣的訊息。Saylor 後來在 BTC Prague 澄清，他的建議是針對個人投資者，而非針對企業庫務行為。「我是對『你』說，永遠不要賣出你的比特幣，」Saylor 表示。

競爭者崛起，Strategy 模式面臨考驗

STRC 的壓力為競爭對手打開了大門。Bitcoin Standard Treasury Company 預計在與 Cantor Equity Partners I 完成業務合併後，以代碼 BSTR 交易，計劃以約 30,021 枚比特幣（價值約 30 億美元）啟動。Back 的 Hashcash 工作曾在比特幣白皮書中被引用，他將在交易完成時貢獻一個創始人池，共計 25,000 枚 BTC。

BSTR 表示，將利用選擇權交易、基差交易和套利來增加每股比特幣數量——這是一種主動管理方式，與 Strategy 依賴股權和優先股發行的模式形成對比。Strategy 以近 847,000 枚 BTC 的持倉量仍保持著壓倒性領先優勢，但在其融資渠道日益昂貴的時期，一個可信的替代者已經出現。

STRC 持有人面臨的風險

STRC 並非以 Strategy 的比特幣作為抵押，僅對剩餘資產享有優先索償權，因此它是一種信用產品，而非比特幣的替代品。該公司只能在面值或以上發行新的 STRC，因此長期的折價狀態將使其主要的比特幣購買機制陷入停滯。

Saylor 曾主張，該公司的比特幣和現金儲備超出其債務約 480 億美元，他認為這一緩衝空間使資本結構穩健。然而，隨著比特幣交易價格約為 62,500 美元——低於 Strategy 的平均購入成本 75,656 美元——該公司面臨約 111.4 億美元的未實現虧損。股東已批准將 STRC 股息改為每半個月支付一次，該變更將於 6 月底生效，旨在減少除息日前後的波動性，並幫助該證券更接近面值交易。

目前而言，問題在於 Back 的背書能否有助於穩定圍繞 Strategy 資本結構的市場論述——或者市場是否會將出售 32 枚 BTC 視為這套定義了企業比特幣策略四年之久的模式出現第一道裂痕。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。