Chủ tịch Fed sắp nhậm chức Kevin Warsh đang thúc đẩy ngân hàng trung ương áp dụng các thước đo lạm phát thay thế cho thấy áp lực giá đang chạy thấp hơn đáng kể so với các thước đo tiêu chuẩn, một sự thay đổi có thể định hình lại triển vọng chính sách tiền tệ.
Chủ tịch Fed sắp nhậm chức Kevin Warsh đang thúc giục ngân hàng trung ương áp dụng các thước đo lạm phát thay thế cho thấy áp lực giá đang chạy thấp hơn đáng kể so với mức 3,8% của chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân tiêu chuẩn, một sự thay đổi tiềm năng trong khuôn khổ chính sách có thể mở ra cánh cửa cho việc cắt giảm lãi suất.
Theo những người quen thuộc với quan điểm của ông, Warsh đã lập luận rằng các thước đo lạm phát tiêu chuẩn của Fed đã phóng đại áp lực giá cơ bản và các thước đo thay thế — bao gồm các biến thể CPI trung bình đã cắt bỏ (trimmed-mean) và CPI trung vị (median CPI) — vẽ ra một bức tranh nguội lạnh hơn đáng kể. Động thái này diễn ra khi lãi suất chuẩn của ngân hàng trung ương đang ở mức 3,50%-3,75%, nơi nó vẫn duy trì kể từ lần cắt giảm 25 điểm cơ bản cuối cùng vào tháng 9 năm 2025. Theo dữ liệu từ CME FedWatch, các thị trường OIS hiện đang định giá 65% khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12.
"Có vẻ vẫn còn quá sớm để đánh giá quy mô và tính dai dẳng của các tác động kinh tế từ cuộc xung đột Iran," Phó Chủ tịch Fed phụ trách Giám sát Michelle Bowman phát biểu hôm thứ Sáu tại một hội nghị ở Iceland, đồng thời nói thêm rằng "nếu sự gián đoạn kéo dài sang nửa cuối năm, chúng ta có thể bắt đầu thấy những tác động rộng hơn lên lạm phát." Bowman, một trong những nhà hoạch định chính sách có quan điểm ôn hòa nhất của ngân hàng trung ương, cho biết bà sẽ "cân nhắc thay đổi cách tiếp cận của mình khi nghĩ về sự cân bằng rủi ro."
Cuộc tranh luận về phương pháp đo lường đang diễn ra trong bối cảnh các tín hiệu mâu thuẫn. Chỉ số lạm phát cơ bản của Fed New York đã tăng vọt lên 4% trong tháng 4 từ mức 3,5% trong tháng 3, trong khi chỉ số PCE của chính phủ tăng lên 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái từ mức 3,5% — cả hai đều cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Dữ liệu cho thấy, giá hàng hóa và dịch vụ không bao gồm nhà ở đã tăng tốc trong tháng 4 so với tháng trước.
Tuy nhiên, các thước đo thay thế của Warsh lại kể một câu chuyện khác. Lạm phát trung bình đã cắt bỏ (trimmed-mean), loại bỏ các biến động giá cực đoan, và CPI trung vị (median CPI), ghi nhận tâm điểm của phân phối giá, đều cho thấy lạm phát cốt lõi đang dao động gần mức 2,5% — một mức về cơ bản sẽ thay đổi chức năng phản ứng của Fed. Lần cuối cùng Fed nghiêm túc tranh luận về các chỉ số lạm phát thay thế là trong quá trình đánh giá khuôn khổ năm 2019, cuối cùng dẫn đến việc áp dụng mục tiêu lạm phát trung bình vào tháng 8 năm 2020. Chỉ số S&P 500 đã tăng 16% trong 12 tháng sau thông báo đó khi thị trường định giá một lập trường nới lỏng hơn.
Hệ lụy xuyên tài sản
Nếu Fed dưới thời Warsh chuyển hướng sang các thước đo cho thấy lạm phát thấp hơn, tác động sẽ lan tỏa khắp các thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, vốn nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách của Fed, có khả năng sẽ giảm từ mức hiện tại gần 4,15%, trong khi đồng đô la có thể suy yếu so với các loại tiền tệ chính. Một khuôn khổ ôn hòa hơn cũng sẽ hỗ trợ các tài sản rủi ro: theo dữ liệu từ Bespoke Investment Group, chỉ số S&P 500 trung bình đã tăng 8% trong sáu tháng sau một cú xoay trục ôn hòa (dovish pivot) của Fed.
Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid, phát biểu tại cùng hội nghị với Bowman, cho biết "mối quan tâm chính của tôi là lạm phát, vốn đang quá nóng và đã ở trên mục tiêu quá lâu." Ông nói thêm rằng chiến lược kinh điển là nhìn qua cú sốc năng lượng như một điều gì đó sẽ không có tác động lâu dài là không khả thi. Schmid cũng gợi ý rằng Fed có thể sử dụng bảng cân đối kế toán của mình để thắt chặt, nói rằng "có lẽ chúng ta xem xét lại bảng cân đối kế toán như một công cụ khác để tạo ra một số hạn chế."
Quan điểm đó khiến Schmid đối lập với Warsh, người đã bày tỏ sự hoài nghi về việc sử dụng lượng nắm giữ trái phiếu của ngân hàng trung ương để tăng cường chính sách lãi suất. Warsh đã lập luận rằng các điều kiện thị trường tiền tệ và bộ công cụ kiểm soát lãi suất của Fed đã giới hạn mức độ có thể thu hẹp lượng nắm giữ này mà không tạo ra biến động thị trường. Ngân hàng trung ương hiện đang tái tạo thanh khoản sau khi các điều kiện thắt chặt vào cuối năm ngoái.
Chủ tịch Fed Philadelphia Anna Paulson phát biểu hôm thứ Sáu rằng chính sách tiền tệ đang "ở vị thế tốt" nhưng Fed đã sẵn sàng "để phản ứng," lưu ý rằng "sẽ là lành mạnh khi những người tham gia thị trường đã tính đến các kịch bản mà lãi suất quỹ liên bang không thay đổi trong một thời gian dài, cũng như các kịch bản mà việc thắt chặt hơn nữa trở nên cần thiết."
Cuộc họp tiếp theo của Fed dự kiến diễn ra vào ngày 16-17 tháng 6, nơi quyết định về lãi suất sẽ đi kèm với các dự báo kinh tế được cập nhật và biểu đồ chấm (dot plot) đầu tiên dưới nhiệm kỳ chủ tịch của Warsh. Liệu các dự báo đó có phản ánh khuôn khổ lạm phát thay thế mà Warsh đã ủng hộ hay không sẽ là câu hỏi định hình cho thị trường trong nửa cuối năm nay.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
