Warsh im lặng Fed khi 5 lực lượng đặc nhiệm báo hiệu cuộc cải tổ chính sách toàn diện

Kevin Warsh đang khiến Cục Dự trữ Liên bang nói ít hơn, và Phố Wall đang lắng nghe chăm chú hơn bao giờ hết.

Warsh đã giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5% đến 3,75% trong buổi ra mắt với tư cách chủ tịch vào ngày 17 tháng 6, nhưng đã loại bỏ định hướng tương lai khỏi tuyên bố, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm tăng 8 điểm cơ bản và đồng đô la mạnh lên khi thị trường tái định giá theo một ngân hàng trung ương kém dự đoán hơn.

"Nhìn chung, thông điệp rất rõ ràng: Fed đang chuyển sang một chiến lược truyền thông mang tính phản ứng nhiều hơn và ít định hướng hơn," Michael Gapen, chuyên gia kinh tế trưởng Hoa Kỳ tại Morgan Stanley cho biết.

Biểu đồ dot plot mới nhất của Fed cho thấy 18/19 quan chức đưa ra dự báo lãi suất — dự báo của chính Warsh vắng mặt một cách đáng chú ý sau khi ông công khai chỉ trích công cụ này vì khuyến khích thị trường tập trung vào dự báo của ngân hàng trung ương thay vì dữ liệu kinh tế. Ước tính trung vị hiện đặt lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,8% vào cuối năm 2026, tăng từ 3,4% trong tháng 3, với 9 quan chức ủng hộ tăng thêm lãi suất, 8 người dự kiến giữ nguyên và 1 người dự báo cắt giảm. Lạm phát ở mức xấp xỉ 4% vẫn gấp đôi mục tiêu 2% của Fed, đánh dấu cú sốc mới nhất sau các mức thuế quan năm ngoái.

Sự thay đổi này đi kèm với chi phí thực tế. Nếu không có định hướng truyền thống của Fed, thị trường có nguy cơ định giá sai các ý định chính sách, làm gia tăng biến động và phức tạp hóa việc thực thi đối với một ngân hàng trung ương vốn dựa vào kỳ vọng như cơ chế truyền dẫn chính, theo Marc Giannoni, chuyên gia kinh tế trưởng Hoa Kỳ tại Barclays. Cuộc họp FOMC tiếp theo sẽ kiểm tra xem liệu cách tiếp cận của Warsh ổn định hay khuếch đại các biến động thị trường.

Cuộc cải tổ của Warsh không chỉ dừng lại ở truyền thông. Ông đã công bố năm lực lượng đặc nhiệm xem xét mọi thứ từ cách Fed đo lường nền kinh tế đến tương lai của bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la, vốn đã được giảm từ mức đỉnh gần 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022. Một lực lượng đặc nhiệm sẽ xem xét lý thuyết cơ bản về lạm phát của Fed — chủ đề nóng nhất trong kinh tế học khi áp lực giá cả vẫn kéo dài. Một lực lượng khác sẽ phân tích năng suất và thị trường lao động khi trí tuệ nhân tạo định hình lại nền kinh tế. Lực lượng thứ ba sẽ nghiên cứu bảng cân đối kế toán, một chủ đề đặc biệt nhạy cảm vì việc tiếp tục thu hẹp mà không giảm nhu cầu dự trữ "sẽ gây ra sự gián đoạn đáng kể trên thị trường tài trợ," Joseph Abate, chiến lược gia lãi suất Hoa Kỳ tại SMBC cho biết. Các lực lượng đặc nhiệm còn lại bao gồm cách Fed truyền thông và cách Fed đo lường nền kinh tế theo thời gian thực.

Phạm vi của cuộc đánh giá có khả năng khiến các nhà đầu tư lo lắng về những thay đổi lớn đối với chính sách Fed, Oscar Munoz, trưởng bộ phận kinh tế Hoa Kỳ tại TD Securities cho biết. "Lực lượng đặc nhiệm này rất mạnh," Munoz nói, đồng thời cho biết thêm rằng những thay đổi có khả năng diễn ra từ từ. Ulrike Hoffmann-Burchardi, giám đốc đầu tư khu vực châu Mỹ tại UBS, cho biết quá trình đánh giá "có khả năng sẽ trì hoãn các điều chỉnh chính sách lớn khi Ủy ban đánh giá lại khuôn khổ và các công cụ của mình."

Lần cuối cùng một chủ tịch Fed đại tu truyền thông một cách mạnh mẽ như vậy là dưới thời Alan Greenspan vào những năm 1990, khi ngân hàng trung ương bắt đầu đưa ra tuyên bố sau các cuộc họp FOMC — một sự thay đổi ban đầu làm gia tăng biến động thị trường trước khi trở thành thông lệ tiêu chuẩn. Thí nghiệm ngày nay đi theo hướng ngược lại: loại bỏ định hướng thay vì thêm vào.

Thị trường đang điều chỉnh. Chỉ số S&P 500 đã giảm sau cuộc họp ngày 17 tháng 6, lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng và đồng đô la mạnh lên — một sự định giá lại cổ điển cho một lộ trình chính sách kém dự đoán hơn. "Thị trường sẽ phải làm quen với một quá trình chuyển đổi khó khăn sang kỷ nguyên Fed mới," Krishna Guha, phó chủ tịch tại Evercore ISI cho biết.

Triển vọng lạm phát sẽ quyết định liệu cách tiếp cận của Warsh có phải đối mặt với thử thách lớn đầu tiên hay không. Giá xăng dầu đang giảm và giá vé máy bay có khả năng sẽ giảm theo, điều này có thể cải thiện bức tranh lạm phát "một cách rõ rệt trong 12 tháng tới," James Knightley, chuyên gia kinh tế quốc tế trưởng tại ING cho biết, người dự kiến một sự tạm dừng kéo dài. Nhưng Aditya Bhave của Bank of America phản bác rằng "vấn đề lạm phát của Fed đã trở nên tồi tệ hơn một cách rõ ràng," với các mức thuế quan tiếp tục tác động qua chuỗi cung ứng.

Đối với các nhà đầu tư, kịch bản cũ về việc phân tích các bài phát biểu của Fed để tìm kiếm gợi ý định hướng đang nhường chỗ cho một chế độ mà dữ liệu kinh tế tự nó trở thành tín hiệu chính. Điều này có thể có lợi cho các chiến lược dựa trên dữ liệu nhưng gây bất lợi cho những ai từng phụ thuộc vào sự dẫn dắt giải thích của Fed. Bản thân Warsh đã lập luận rằng thị trường "hoạt động tốt nhất khi chúng phản ứng với dữ liệu đến" thay vì cố gắng dự đoán cách ngân hàng trung ương sẽ phản ứng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.