Bảng lương Mỹ thấp hơn một nửa kỳ vọng, chỉ đạt 57.000 việc làm; tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2%

Thị trường lao động Mỹ chỉ tạo thêm 57.000 việc làm trong tháng 6, chỉ bằng khoảng một nửa so với mức 113.000 mà các nhà kinh tế kỳ vọng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm từ 4,3% xuống 4,2% — mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2025. Cục Thống kê Lao động Mỹ cũng điều chỉnh giảm số liệu bảng lương tháng 4 và tháng 5 với tổng mức 74.000 — tháng 4 từ 179.000 xuống 148.000 và tháng 5 từ 172.000 xuống 129.000 — càng làm sâu sắc thêm ấn tượng về một thị trường lao động đã mất đà sau một năm 2025 yếu kém.

"Tốc độ tuyển dụng đang kể một câu chuyện về cả cung và cầu," Nela Richardson, kinh tế trưởng tại ADP, cho biết. "Chúng tôi biết rằng mọi người đang mất nhiều thời gian hơn để tìm việc, nhưng cũng có những dấu hiệu về sự hạn chế nguồn cung lao động ở một số ngành nhất định. Hiện tại, tác động tổng thể là sự chậm lại trong việc tạo việc làm."

Sự phân kỳ giữa hai thành phần khảo sát chính là đặc điểm nổi bật nhất của báo cáo này. Khảo sát cơ sở (establishment survey), vốn thống kê số lượng bảng lương, cho thấy mức tăng hàng tháng yếu nhất kể từ tháng 1 năm 2024, nếu loại trừ các biến dạng do đình công. Trong khi đó, khảo sát hộ gia đình (household survey), vốn xác định tỷ lệ thất nghiệp, lại cho thấy tỷ lệ thất nghiệp lần đầu tiên giảm sau ba tháng. Sự phân kỳ giữa hai cuộc khảo sát như vậy không phải là bất thường trong một tháng đơn lẻ — hai cuộc khảo sát có khung mẫu và hệ số điều chỉnh mùa vụ khác nhau — nhưng nó khiến bức tranh tổng thể trở nên mơ hồ khi bước vào nửa cuối năm.

Các tín hiệu trái chiều này có ý nghĩa quan trọng vì chúng xuất hiện vào thời điểm then chốt đối với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Ngân hàng trung ương đã giữ lãi suất chuẩn ở mức 4,25% đến 4,5% kể từ tháng 3, sau khi cắt giảm 100 điểm cơ bản từ đỉnh tháng 9 năm 2024 là 5,25% đến 5,5%. Trước khi báo cáo được công bố vào thứ Năm, hoán đổi lãi suất qua đêm (overnight index swaps) định giá khoảng 75 điểm cơ bản nới lỏng bổ sung vào cuối năm 2026, theo kịch bản cơ sở của Goldman Sachs Asset Management. Một con số bảng lương yếu như thế này thông thường sẽ củng cố lộ trình ôn hòa (dovish) đó, nhưng việc tỷ lệ thất nghiệp giảm đã làm phức tạp thêm cách đọc.

Vấn đề điều chỉnh số liệu

Quy mô của các điều chỉnh giảm — 74.000 việc làm trong vòng hai tháng — đặt ra câu hỏi về độ tin cậy của các ước tính ban đầu. Bảng lương tháng 4 đã bị điều chỉnh giảm 17% so với mức công bố ban đầu là 179.000, trong khi tháng 5 bị cắt giảm 25% từ mức 172.000. Trong ba tháng qua, mức tăng bảng lương trung bình hàng tháng hiện ở khoảng 111.000, giảm so với mức trung bình 168.000 trong quý I và thấp hơn nhiều so với mức trên 200.000 đặc trưng cho hầu hết năm 2023 và đầu năm 2024.

Mức trung bình ba tháng là 111.000 gần với ngưỡng hòa vốn khoảng 100.000 mà Fed Atlanta ước tính cần để giữ tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Điều đó cho thấy thị trường lao động không sụp đổ mà đã chuyển sang một "số thấp hơn" — phù hợp với câu chuyện ổn định hóa mà Enda Curran của Bloomberg đã áp dụng cho dữ liệu JOLTS tháng 5, vốn cho thấy số lượng việc làm đang tuyển dụng đạt 7,6 triệu, cao hơn mức đồng thuận 7,3 triệu.

Ý nghĩa đối với lộ trình lãi suất

Việc bảng lương thấp hơn kỳ vọng gia tăng áp lực buộc Fed phải thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 29-30 tháng 7, mặc dù sự cải thiện của tỷ lệ thất nghiệp tạo cho phe diều hâu (hawks) dư địa để lập luận cho sự kiên nhẫn. Dữ liệu tiền lương trong báo cáo sẽ rất quan trọng: thu nhập trung bình theo giờ đã tăng lên 37,53 USD vào tháng 5, tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, và mỗi tháng của năm 2026 đều ghi nhận mức cao mới. Nếu tiền lương tháng 6 tiếp tục xu hướng đó, Fed có thể coi sự yếu kém của bảng lương là một hạn chế về phía cung chứ không phải sự sụp đổ về cầu — một sự khác biệt ủng hộ việc không nới lỏng mạnh mẽ.

Chỉ số VIX đóng cửa ở mức 16,45 vào thứ Tư, ở phân vị thứ 36 trong 12 tháng gần nhất, cho thấy thị trường đã không phòng hộ mạnh cho một bất ngờ. Một kết quả bảng lương vượt kỳ vọng kèm tiền lương nóng sẽ thiết lập lại cuộc thảo luận của Fed theo hướng ít cắt giảm hơn. Kết quả thực tế — một cú hụt kỳ vọng kết hợp với tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn — tạo ra một tín hiệu mơ hồ hơn và sẽ cần nhiều ngày giao dịch đa tài sản để giải mã.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.