Key Takeaways:
Các chiến lược gia Phố Wall đang cảnh báo rằng ngay cả một thỏa thuận hòa bình giữa Mỹ và Iran cũng sẽ không làm giảm chi phí vay dài hạn, khi thị trường trái phiếu định giá lại cho một kỷ nguyên mới của các rủi ro cấu trúc.
Mặc dù giá dầu thô giảm vào thứ Hai trước các báo cáo về một thỏa thuận tiềm năng giữa Mỹ và Iran nhằm mở lại eo biển Hormuz, các chiến lược gia trái phiếu cảnh báo rằng kỷ nguyên lãi suất tăng cao có khả năng sẽ kéo dài. Các động lực chính của sự gia tăng chi phí vay dài hạn gần đây là các lực lượng kinh tế cấu trúc, chứ không chỉ là lo ngại lạm phát địa chính trị, theo phân tích từ Ngân hàng ING, Goldman Sachs và Barclays. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, từng gần mức 4,7% vào thứ Ba tuần trước trước khi ổn định ở mức 4,56% vào thứ Sáu, đang được duy trì bởi các yếu tố mà một thỏa thuận ngoại giao không thể xóa bỏ.
“Việc mở lại eo biển sẽ hạn chế kỳ vọng lạm phát, nhưng có thể khiến lợi suất thực ở mức cao, và nếu vậy, lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ không sụp đổ thấp hơn như nhiều người hiện đang dự đoán,” Padhraic Garvey, trưởng bộ phận nghiên cứu khu vực châu Mỹ tại ING, cho biết. Ông tính toán rằng “toàn bộ” mức phá vỡ của lợi suất 10 năm của Mỹ vượt quá 4,5% đến từ lợi suất thực cao hơn, vốn đã loại bỏ các kỳ vọng lạm phát.
Mặc dù giá dầu thô kỳ hạn giảm trong phiên giao dịch sớm tại châu Á và giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn tăng nhờ những động thái hòa bình, nhưng những chuyển động này không làm thay đổi câu chuyện thị trường rộng lớn hơn. Một phân tích của Bloomberg cho thấy lợi suất thực tăng giải thích phần lớn đà tăng của lợi suất tổng thể của Mỹ, trong khi kỳ vọng lạm phát có tác động hạn chế hơn. Ngược lại, tỷ lệ hòa vốn tăng chiếm phần lớn mức tăng lợi suất 10 năm ở Nhật Bản và Đức kể từ khi bắt đầu chiến tranh.
Động lực này cho thấy ngay cả khi cú sốc năng lượng liên quan đến xung đột lắng xuống, chi phí vay cao dai dẳng sẽ tiếp tục gây áp lực lên các chính phủ và nền kinh tế. “Thị trường trái phiếu không phản ứng với một dòng tít duy nhất,” Mark Malek, giám đốc đầu tư tại Muriel Siebert & Co., đã viết trong một ghi chú cho khách hàng. “Nó đang định giá lại một vấn đề cấu trúc không thể giải quyết bằng một thông cáo báo chí hoặc một sự tạm dừng ngoại giao.”
Lập luận rằng đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu chủ yếu là do lạm phát do chiến tranh thúc đẩy là “khó có thể phù hợp với định giá thị trường,” theo Jonathan Hill, trưởng bộ phận chiến lược lạm phát Mỹ tại Barclays. Ông chỉ ra rằng tỷ lệ hòa vốn 10 năm ở Mỹ vẫn thấp hơn 50 điểm cơ bản so với mức đỉnh trong nửa đầu năm 2022, khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang tích cực tăng lãi suất. “Thay vào đó, sự tương tác giữa mức nợ tăng, lãi suất trung tính có khả năng cao hơn và AI có thể đang thúc đẩy lãi suất thực cao hơn,” Hill nói.
Quan điểm này được củng cố bởi sự thay đổi đáng kể trong kỳ vọng lãi suất. Sau khi bắt đầu năm mới bằng việc đặt cược vào nhiều đợt cắt giảm của Fed, các nhà giao dịch hiện thấy khả năng không nhỏ về một đợt tăng lãi suất vào năm 2026. Việc định giá lại này đã xảy ra ngay cả khi tỷ lệ hòa vốn 5 năm, 5 năm (thước đo kỳ vọng lạm phát trung hạn) vẫn ổn định ở mức khoảng 2,2%. Tại Bank of America, các nhà kinh tế đang theo dõi cách đường cong lợi suất dài hạn trở nên nhạy cảm hơn với thâm hụt tài khóa và chi phí trả nợ ngày càng tăng, điều có thể trầm trọng hơn nếu Fed buộc phải thắt chặt chính sách hơn nữa.
Ngoài Fed, Phố Wall đang ngày càng tập trung vào bộ ba áp lực cấu trúc: thâm hụt tài khóa, việc phát hành trái phiếu kho bạc ồ ạt và sự bùng nổ AI thâm dụng vốn. CEO của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, đã cảnh báo vào tuần trước rằng lãi suất của Mỹ có thể tăng cao hơn nhiều, viện dẫn những lo ngại về việc vay nợ của chính phủ và nhu cầu đối với nợ của quốc gia này. Đây là hệ quả trực tiếp của các chính sách như đề xuất cắt giảm thuế của cựu Tổng thống Donald Trump, vốn sẽ làm tăng gánh nặng nợ vốn đã lớn và đòi hỏi phải bán thêm trái phiếu kho bạc.
“Thâm hụt tài khóa dai dẳng, việc phát hành thêm trái phiếu kho bạc và những lo ngại về tính bền vững của nợ ngày càng giải thích tại sao các nhà đầu tư yêu cầu bù đắp thêm để sở hữu nợ dài hạn,” Phillip Lee, trưởng bộ phận bán lãi suất tiền thực tại Goldman Sachs, cho biết trong một podcast của công ty. “Tôi nghĩ lãi suất sẽ tăng cao hơn.”
Cơn sốt đầu tư xung quanh trí tuệ nhân tạo cũng được coi là một biến số lạm phát mới. Mặc dù AI có thể thúc đẩy năng suất trong dài hạn, nhưng tác động tức thời của nó là tăng nhu cầu đối với các nguồn lực như chất bán dẫn và năng lượng cho các trung tâm dữ liệu, thổi bùng áp lực giá cả. Hơn nữa, tăng trưởng kinh tế do bùng nổ AI thúc đẩy có thể khiến cổ phiếu hấp dẫn hơn trái phiếu, buộc các nhà phân bổ tài sản phải yêu cầu lợi suất cao hơn từ thu nhập cố định để bù đắp. Sự kết hợp của các yếu tố này đã dẫn đến kết luận của một số người rằng lãi suất trung tính cơ bản của nền kinh tế đã dịch chuyển vĩnh viễn lên mức cao hơn, nghĩa là lợi suất 5% đối với trái phiếu kho bạc 10 năm có thể không còn là một món hời.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
