Những điểm chính:
JPMorgan cảnh báo rằng chính sách mới của Strategy cho phép bán tới 1,25 tỷ USD Bitcoin đã tạo ra rủi ro hai chiều không đáng có cho thị trường crypto, phá vỡ câu chuyện tích lũy lâu nay của công ty.
JPMorgan cho biết chính sách bán Bitcoin mới của Strategy tạo ra rủi ro hai chiều không cần thiết cho thị trường crypto, biến công ty nắm giữ BTC lớn nhất thế giới từ một người mua có thể dự đoán trước thành một nguồn cung tiềm năng.
"Quyết định của Strategy cho phép bán Bitcoin có chọn lọc để tài trợ cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi đã tạo ra rủi ro hai chiều không đáng có cho thị trường crypto," Nikolaos Panigirtzoglou, nhà phân tích tại JPMorgan, cho biết trong một ghi chú ngày 2/7 được CoinDesk đưa tin.
Công ty từng có tên MicroStrategy có thể bán tới 1,25 tỷ USD Bitcoin để củng cố bảng cân đối kế toán, tài trợ cổ tức ưu đãi và hỗ trợ mua lại cổ phiếu. Strategy nắm giữ 847.363 BTC trị giá khoảng 50,4 tỷ USD tính đến cuối tháng 6, theo Reuters. Dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD của công ty chỉ đủ trang trải 17 tháng nghĩa vụ cổ tức ưu đãi và lãi vay, thấp hơn mức trang trải 24–36 tháng mà JPMorgan khuyến nghị.
Sự thay đổi này có ý nghĩa quan trọng vì riêng trong năm 2026, Strategy đã mua khoảng 13,7 tỷ USD Bitcoin, trở thành người mua doanh nghiệp lớn nhất. Bất kỳ tín hiệu nào cho thấy công ty có thể bán ra đều tạo ra sự bất định, có thể làm gia tăng biến động giá Bitcoin và đẩy cao chi phí huy động vốn cổ phần và nợ trong tương lai của chính Strategy, ngân hàng này nhận định.
Cảnh báo được đưa ra sau bản cập nhật quản lý vốn cuối tháng 6 của Strategy, trong đó công ty được trao quyền linh hoạt hơn để bán Bitcoin trong những điều kiện nhất định. Công ty đã nâng cổ tức cổ phiếu ưu đãi STRC lên 12%, cho phép mua lại tới 1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông và chứng khoán tín dụng kỹ thuật số, đồng thời tăng dự trữ USD lên 2,55 tỷ USD.
Đợt bán 32 Bitcoin với giá khoảng 2,5 triệu USD của Strategy từ ngày 26/5 đến 31/5 đánh dấu lần bán BTC đầu tiên kể từ năm 2022 và là sự đảo ngược so với lập trường công khai "không bao giờ bán" của Chủ tịch điều hành Michael Saylor. JPMorgan cho biết giao dịch này đã góp phần gây áp lực lên Bitcoin vào cuối tháng 5 và đầu tháng 6, khi đồng tiền mã hóa lớn nhất thế giới giảm xuống gần 64.000 USD.
Sự Thay Đổi Chính Sách Tác Động Đến Động Lực Thị Trường Như Thế Nào
Mô hình trước đây của Strategy rất đơn giản: phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu, mua Bitcoin, nắm giữ vô thời hạn và lặp lại khi cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin. Cấu trúc đó hoạt động tốt nhất khi các nhà đầu tư định giá công ty ở mức cao và khi giá Bitcoin tăng.
Mô hình này chịu áp lực vào năm 2026 khi giá trị doanh nghiệp của Strategy giảm xuống dưới giá trị nắm giữ Bitcoin, làm suy yếu khả năng phát hành cổ phiếu với điều kiện thuận lợi. Nhu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi suy yếu và nghĩa vụ cổ tức trở thành tâm điểm chú ý lớn hơn của các nhà đầu tư. Công ty đã phản ứng bằng cách tăng dự trữ USD và cho phép mua lại cổ phiếu — những bước mà JPMorgan cho rằng có thể trấn an các nhà nắm giữ cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi, nhưng phải đánh đổi bằng rủi ro bán Bitcoin ra thị trường rộng lớn hơn.
Citi duy trì xếp hạng 'Mua' đối với cổ phiếu Strategy với giá mục tiêu 260 USD, cho rằng kế hoạch này giúp công ty có thêm thời gian để Bitcoin có thể ổn định và giảm bớt rủi ro đối với xếp hạng tổ chức phát hành.
Điều Cần Theo Dõi Tiếp Theo
JPMorgan cho biết Strategy nên xây dựng lại dự trữ tiền mặt thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông thay vì bán Bitcoin, và hướng tới mức trang trải cổ tức từ 24 đến 36 tháng. Ngân hàng này nói thêm rằng triển vọng nửa cuối năm của thị trường crypto phụ thuộc một phần vào việc Strategy mở rộng dự trữ USD và việc Mỹ thông qua Đạo luật CLARITY.
Đối với thị trường rộng lớn hơn, sự thay đổi này làm suy yếu câu chuyện "không bao giờ bán" vốn đã góp phần định hình hoạt động tích lũy Bitcoin của doanh nghiệp. Ngay cả khi Strategy vẫn là nhà nắm giữ dài hạn, các nhà đầu tư giờ đây phải định giá cả rủi ro mua và bán — một lớp bất định bổ sung trong một thị trường vốn đã phải hấp thụ dòng vốn rút khỏi ETF và tâm lý vĩ mô yếu hơn.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
