Tỷ lệ CAPE của S&P 500 chạm 42,84, tiến gần kỷ lục thời kỳ dot-com trong 155 năm lịch sử

Tỷ lệ giá trên thu nhập điều chỉnh theo chu kỳ của S&P 500 đã leo lên mức chỉ từng xuất hiện một lần trong 155 năm qua — ngay trước khi bong bóng dot-com vỡ.

Tỷ lệ CAPE của S&P 500 đã đạt 42,84 trong tháng này, mức cao thứ hai trong lịch sử và chỉ trong vòng 3% so với đỉnh thời kỳ dot-com là 44,19.

"Tỷ lệ CAPE hiện đang ở mức lần cuối cùng được ghi nhận trước khi bong bóng dot-com vỡ," John Higgins, cố vấn kinh tế trưởng tại Capital Economics, cho biết. "Hơn 2/3 mức tăng của S&P 500 kể từ đầu năm 2023 có thể được quy cho sự mở rộng định giá hơn là cải thiện thu nhập cơ bản."

Tỷ lệ này đã tăng hơn 12 điểm kể từ đầu năm 2023, đẩy lên cao hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn 17,39 duy trì từ năm 1871. Tỷ lệ CAPE chỉ duy trì trên 30 ba lần trong lịch sử: trong thời kỳ bong bóng dot-com, một thời gian ngắn đầu năm 2022 và giai đoạn hiện tại. Lần vượt mốc 40 ngắn ngủi vào tháng 1/2022 đã báo trước một thị trường gấu kéo dài 9 tháng, xóa sổ 1/4 giá trị của S&P 500.

Ở mức hiện tại, S&P 500 đang định giá sự lạc quan đến mức hầu như không còn chỗ cho sự thất vọng. Ngay cả một sự chậm lại khiêm tốn trong tăng trưởng lợi nhuận hoặc sự thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng có thể kích hoạt một đợt định giá lại mạnh, với lịch sử cho thấy lợi nhuận thực tế bằng phẳng hoặc âm trong thập kỷ tiếp theo sau những mức định giá cực đoan tương tự.

Tỷ lệ CAPE, do nhà kinh tế học Robert Shiller phát triển, lấy giá của S&P 500 chia cho thu nhập trung bình đã điều chỉnh lạm phát trong thập kỷ trước đó, làm phẳng các biến dạng theo chu kỳ. Chỉ số hiện tại đặt chỉ số này vào vùng lãnh thổ mà trong lịch sử thường báo trước các đợt sụt giảm nghiêm trọng. Trong thời kỳ sụp đổ dot-com, Nasdaq Composite đã mất 78% giá trị và S&P 500 rộng hơn gần như mất một nửa.

Mở rộng định giá thúc đẩy đà tăng

Capital Economics ước tính rằng hơn 2/3 mức tăng của S&P 500 kể từ đầu năm 2023 bắt nguồn từ sự mở rộng bội số định giá hơn là tăng trưởng thu nhập, một động thái mà công ty này mô tả là giai đoạn "blow-off" tiềm ẩn của đợt tăng giá do AI dẫn dắt. Bội số thu nhập dự phóng 12 tháng đang ở gần 21, thấp hơn nhiều so với mức cực đoan thời dot-com, nhưng cơ chế làm mượt 10 năm của CAPE đã nắm bắt một bức tranh rộng hơn về kỳ vọng tăng cao.

S&P 500 đã trải qua phần lớn 155 năm lịch sử giao dịch với tỷ lệ CAPE trong khoảng 17 đến 18. Các chỉ số trên 40 chỉ xảy ra trong các thị trường tăng liên tục ba lần, bao gồm cả hiện tại. Mỗi lần trước đó đều kết thúc với việc chỉ số này giảm 20% trở lên.

Bối cảnh xuyên tài sản

Định giá cổ phiếu tăng cao diễn ra đồng thời với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tạo thêm áp lực lên cổ phiếu tăng trưởng, trong khi chỉ số đồng USD DXY vẫn vững chắc, tạo ra bối cảnh đầy thách thức cho thu nhập của các công ty đa quốc gia. Chỉ số biến động CBOE (VIX) vẫn ở mức thấp so với lịch sử, cho thấy sự tự mãn của các nhà giao dịch quyền chọn ngay cả khi các chỉ số định giá phát tín hiệu cảnh báo.

Thành tích trong lịch sử

Dữ liệu từ Bespoke Investment Group cho thấy thị trường gấu S&P 500 trung bình kéo dài 286 ngày theo lịch, trong khi thị trường tăng trung bình kéo dài 1.023 ngày — dài hơn gấp ba lần. Phân tích của Crestmont Research về tổng lợi nhuận trượt 20 năm kể từ năm 1900 cho thấy tất cả 107 giai đoạn như vậy đều tạo ra lợi nhuận dương hàng năm, một thành tích củng cố luận điểm cho các nhà đầu tư kiên nhẫn ngay cả sau khi mua ở mức định giá đắt đỏ.

Tuy nhiên, mức độ định giá quá cao hiện tại là bất thường trong lịch sử. Tỷ lệ CAPE đã vượt quá 40 chỉ trong thời kỳ dot-com và ngày nay, và hậu quả của thời kỳ trước đó đủ nghiêm trọng để định hình sự thận trọng của cả một thế hệ nhà đầu tư.

Bài viết này chỉ mang tính thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.