Cổ phiếu phần mềm tăng vọt 21% trong tháng 5 khi chất xúc tác AI phục hồi ngành

Quỹ iShares Expanded Tech-Software Sector ETF đã tăng khoảng 21% trong tháng 5, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 10/2001, khi làn sóng báo cáo lợi nhuận và các thương vụ AI đảo ngược đợt bán tháo đã xóa sổ 285 tỷ USD khỏi định giá ngành phần mềm chỉ trong một tuần của tháng Hai. Đà tăng được thúc đẩy bởi cam kết đầu tư cơ sở hạ tầng trị giá 6 tỷ USD của Snowflake với Amazon Web Services và mức tăng 30% của Okta sau báo cáo lợi nhuận, nhưng tiêu đề này che giấu một sự tái định giá sâu hơn: thị trường hiện đang phân loại các công ty phần mềm dựa trên việc doanh thu của họ mở rộng theo hoạt động của tác nhân AI hay thu hẹp khi AI thay thế các vị trí con người.

"Thế giới không còn bị giới hạn bởi số lượng người, vì vậy các tác nhân AI sẽ sử dụng nhiều công cụ hơn bao giờ hết," Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang phát biểu trong bài phát biểu quan trọng tại Computex ngày 1/6, trực tiếp đề cập đến câu chuyện "SaaSpocalypse" đã bao trùm ngành. "Đây thực sự là thời điểm tuyệt vời để trở thành một công ty phần mềm."

Snowflake đã tạo ra chất xúc tác mang tính bước ngoặt trong quý. Công ty dữ liệu đám mây này báo cáo doanh thu quý tài chính đầu tiên đạt 1,39 tỷ USD, tăng 34% so với cùng kỳ năm ngoái, và nâng dự báo doanh thu sản phẩm cả năm lên 5,84 tỷ USD từ mức 5,66 tỷ USD trước đó. Công ty cũng công bố cam kết 5 năm trị giá 6 tỷ USD với AWS về cơ sở hạ tầng điện toán Graviton và AI, đồng thời mua lại Natoma, một startup xây dựng nền tảng quản trị doanh nghiệp cho Giao thức Ngữ cảnh Mô hình (Model Context Protocol) — tiêu chuẩn mới nổi về cách các tác nhân AI truy cập công cụ doanh nghiệp. Cổ phiếu đã tăng vọt 87% trong tháng, đóng cửa ở mức 255,55 USD vào ngày 29/5, mặc dù cổ phiếu vẫn thấp hơn khoảng 40% so với đỉnh cuối năm 2021 trên 400 USD.

Okta mang đến chất xúc tác lớn thứ hai. Công ty bảo mật danh tính này báo cáo doanh thu quý đầu tiên đạt 765 triệu USD, vượt mức đồng thuận 752 triệu USD với chênh lệch 13 triệu USD, với thu nhập trên mỗi cổ phiếu phi GAAP đạt 0,91 USD so với mức kỳ vọng 0,85 USD. Ban lãnh đạo nâng dự báo doanh thu cả năm lên 3,185 tỷ USD đến 3,205 tỷ USD và dự kiến biên dòng tiền tự do đạt 27% đến 28%. Cổ phiếu đã tăng 30% vào ngày 29/5 lên mức cao nhất 52 tuần mới là 124,79 USD, nâng vốn hóa thị trường lên 20,7 tỷ USD.

Câu hỏi về tác nhân AI chia ngành làm đôi

Chuyên gia phân tích Tal Liani của Bank of America đã vẽ ra ranh giới rõ ràng nhất giữa người thắng và kẻ thua vào ngày 18/5, khi khởi động lại đánh giá đối với ServiceNow ở mức Mua với giá mục tiêu 130 USD và Salesforce ở mức Kém hiệu quả với giá mục tiêu 160 USD trong cùng một ngày. Logic: ServiceNow nằm trong hệ thống phê duyệt, định tuyến và tuân thủ của các doanh nghiệp lớn — càng có nhiều tác nhân tự động phát triển, tổ chức càng cần một hệ thống ghi chép về quyền và khả năng kiểm toán. Doanh thu quý đầu tiên của ServiceNow đạt 3,77 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái và 630 khách hàng có giá trị hợp đồng hàng năm trên 5 triệu USD đã hỗ trợ luận điểm đó. Cổ phiếu đã phục hồi khoảng 33% từ mức đáy năm 2026 vào cuối tháng 5.

Salesforce đối mặt với động lực ngược lại. Doanh thu cốt lõi của họ được tính theo số lượng ghế CRM — đô la trên mỗi nhân viên bán hàng mỗi tháng. Khi một tác nhân AI xử lý một phần công việc của nhân viên bán hàng, phản xạ tự nhiên của người mua là giảm một ghế con người thay vì thêm một ghế tác nhân AI. Kết quả quý đầu tiên của Salesforce đã làm phức tạp luận điểm bi quan: doanh thu 11,1 tỷ USD vượt mức đồng thuận 11,05 tỷ USD, và doanh thu định kỳ hàng năm của Agentforce đạt 1,2 tỷ USD, tăng 205% so với cùng kỳ. Nhưng dự báo doanh thu cả năm từ 45,9 tỷ USD đến 46,2 tỷ USD hơi thấp hơn kỳ vọng của Phố Wall, và cổ phiếu vẫn giảm khoảng 30% trong năm 2026 mặc dù có mức tăng 10% trong một ngày vào ngày 1/6.

Đợt phục hồi có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư

Rổ cổ phiếu phần mềm đã phục hồi các khoản lỗ tháng Hai ở cấp độ chỉ số, nhưng sự phân tán bên dưới bề mặt là rất lớn. Snowflake tăng khoảng 50% trong tuần sau báo cáo lợi nhuận; HubSpot tăng 10% trong một phiên nhưng vẫn giảm gần 46% trong năm; công ty phần mềm trung bình vẫn đang leo ra khỏi hố sâu. Gartner dự báo rằng 35% công cụ SaaS sản phẩm điểm (point-product) sẽ bị thay thế bởi các tác nhân AI vào năm 2030, trong khi tỷ lệ áp dụng định giá theo số ghế đã giảm từ 21% số nhà cung cấp xuống còn 15% trong khoảng 12 tháng, theo dữ liệu ngành.

Thị trường đang thưởng cho các công ty có mô hình định giá dựa trên tiêu thụ hoặc quy trình làm việc mở rộng theo khối lượng tác nhân AI — các nền tảng dữ liệu như Snowflake, nền tảng danh tính và quy trình làm việc như ServiceNow và Okta, và các nền tảng quan sát như Datadog. Thị trường đang tỏ ra hoài nghi hơn đối với các hệ thống định giá theo số ghế nơi AI có thể giảm số lượng người dùng, bao gồm các bề mặt dễ bị tổn thương nhất của Salesforce, Workday và các phần của hệ thống cộng tác. Quỹ IGV ETF đã giao dịch 37,7 triệu cổ phiếu chỉ riêng trong ngày 29/5, gấp hơn hai lần khối lượng trung bình hàng ngày gần đây, báo hiệu dòng vốn tổ chức lớn đổ vào một ngành vốn đã bị định giá thấp sâu.

Rủi ro cho phe đầu cơ giá lên là luận điểm cơ sở hạ tầng đã được định giá vào các cổ phiếu như Snowflake ở mức 15 lần doanh thu dự phóng. Rủi ro cho phe đầu cơ giá xuống là phép loại suy "bán cuốc xẻng" phù hợp với một số công ty thực sự được định vị trên con đường mà các tác nhân AI phải đi qua. Tháng 6 sẽ mang đến một làn sóng báo cáo lợi nhuận phần mềm doanh nghiệp khác, điều này sẽ kiểm tra xem đợt tăng tháng 5 là sự hồi phục do tâm lý hay là sự khởi đầu của một đợt tái định giá bền vững.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.