ServiceNow giảm 30% trong 6 tháng khi chi phí mua lại gây áp lực lên biên lợi nhuận

Cổ phiếu ServiceNow đã mất gần một phần ba giá trị trong sáu tháng qua khi công ty phải xoay xở với nhiều thương vụ mua lại, các trở ngại địa chính trị và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ Microsoft và Salesforce.

Cổ phiếu ServiceNow đã giảm 29,8% trong sáu tháng qua, thấp hơn nhiều so với mức tăng 19,1% của ngành Công nghệ & Máy tính, khi chi phí tích hợp mua lại và sự chậm trễ của các hợp đồng tại Trung Đông gây áp lực lên triển vọng ngắn hạn của nhà sản xuất phần mềm này.

"ServiceNow đang cùng lúc tích hợp nhiều thương vụ mua lại, bao gồm Moveworks, Armis, Veza và Pyramid Analytics," Zacks Investment Research viết trong một báo cáo ngày 5/6. "Mặc dù các thương vụ này bổ sung thêm năng lực AI, bảo mật và dữ liệu mới, chúng cũng làm gia tăng rủi ro thực thi."

Riêng thương vụ mua lại Armis được dự báo sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp từ đăng ký (subscription gross margin) năm 2026 của ServiceNow 25 điểm cơ bản, giảm biên lợi nhuận hoạt động 75 điểm cơ bản và giảm biên dòng tiền tự do 200 điểm cơ bản, theo hướng dẫn của công ty. Trong quý II, Armis được dự báo sẽ cắt giảm 125 điểm cơ bản biên lợi nhuận hoạt động. Ban lãnh đạo cho biết một số hợp đồng đám mây chủ quyền (sovereign cloud) và triển khai tại chỗ (on-premise) lớn ở Trung Đông đã bị trì hoãn trong quý I, làm giảm tốc độ tăng trưởng doanh thu đăng ký khoảng 75 điểm cơ bản.

ServiceNow hiện đang giao dịch ở mức 26,16 lần thu nhập dự phóng (forward earnings), cao hơn mức trung bình 16,91 lần của ngành Dịch vụ Công nghệ Thông tin - Máy tính, mặc dù nhận được xếp hạng Zacks #4 (Khuyến nghị Bán). Việc cổ phiếu trượt xuống dưới đường trung bình động 200 ngày báo hiệu khả năng tiếp tục chịu áp lực giảm.

Áp lực cạnh tranh gia tăng từ mọi phía

ServiceNow phải đối mặt với cuộc chiến trên ba mặt trận chống lại Microsoft, Salesforce và Atlassian, khi mỗi công ty đều đầu tư mạnh vào các sản phẩm hỗ trợ AI có sự chồng chéo với nền tảng tự động hóa quy trình làm việc của ServiceNow. Doanh thu từ Azure và các dịch vụ đám mây khác của Microsoft đã tăng 40% so với cùng kỳ năm trước trong quý III của năm tài khóa 2025. Nền tảng Agentforce của Salesforce đã vượt mốc 1 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm trong quý I năm tài khóa 2027, tăng ba chữ số so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh đám mây của Atlassian tăng 29% so với cùng kỳ năm trước trong quý III năm tài khóa 2026.

Động thái cạnh tranh này đã gây áp lực lên toàn bộ lĩnh vực phần mềm doanh nghiệp. Trong sáu tháng qua, cổ phiếu Microsoft đã giảm 12,9%, Salesforce giảm 27,2% và Atlassian giảm 36,9%, theo dữ liệu từ Zacks.

Rủi ro tích hợp đè nặng lên câu chuyện về biên lợi nhuận

Chiến dịch mua lại ồ ạt của ServiceNow — bốn thương vụ liên tiếp — đã đặt ra câu hỏi về khả năng tích hợp sản phẩm, nhân viên và đội ngũ bán hàng mà không làm gián đoạn hoạt động kinh doanh cốt lõi. Ban lãnh đạo cho biết các hiệu quả đạt được cuối cùng sẽ bù đắp áp lực lên biên lợi nhuận từ Armis và các thương vụ mua lại khác, nhưng thời điểm vẫn còn bất định. Nếu tỷ lệ áp dụng các năng lực mới của khách hàng chậm hơn dự kiến, đóng góp doanh thu có thể mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa, kéo dài thời kỳ thu hẹp biên lợi nhuận.

Định giá cổ phiếu cũng làm gia tăng thêm một tầng lo ngại. Tỷ lệ PEG của ServiceNow ở mức 1,28, cao hơn một chút so với mức trung bình ngành là 1,2, mang lại rất ít biên độ an toàn cho một công ty đang phải đối mặt với nhiều trở ngại ngắn hạn.

Đối với các nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu ServiceNow, câu hỏi đặt ra là liệu mức giá hiện tại đã phản ánh thỏa đáng các rủi ro về tích hợp và cạnh tranh hay chưa. Nền tảng tự động hóa quy trình làm việc cốt lõi của công ty vẫn là công ty dẫn đầu thị trường, và các thương vụ mua lại định vị công ty cho tăng trưởng dựa trên AI trong dài hạn. Tuy nhiên, với biên lợi nhuận đang chịu áp lực, doanh thu từ các hợp đồng bị đình trệ do địa chính trị và các đối thủ chi tiêu mạnh mẽ, con đường ngắn hạn trông đầy thách thức. Các nhà phân tích sẽ theo dõi báo cáo thu nhập quý II để tìm kiếm dấu hiệu cho thấy chi phí tích hợp đang đạt đỉnh và dòng hợp đồng tại Trung Đông đang được nối lại.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.