Đà bán tháo bán dẫn chạm ngưỡng 15% khi Samsung và SK Hynix hiện ra trước mắt

Mức giảm 15% của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) so với đỉnh ngày 22/6 đã chạm mức sụt giảm trung vị của các chu kỳ công nghệ và AI trước đây, trong khi định giá hiện đang ở mức chưa phản ánh đầy đủ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai.

"Đợt bán tháo đã đưa hệ số P/E dự phóng của SOX trở lại mức lần cuối ghi nhận vào đầu tháng 4, trong khi tỷ lệ PEG cho năm 2026 và 2027 đang ở mức thấp lịch sử," nhóm chiến lược gia của Zhang Qiyao tại CICC viết. "Định giá hiện tại chưa phản ánh tăng trưởng lợi nhuận dự kiến trong hai năm tới."

SOX hiện giao dịch ở mức 22,7 lần lợi nhuận dự phóng và 43,9 lần lợi nhuận vết, cả hai đều trở lại mức đầu tháng 4 sau lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran. Tỷ lệ PEG năm 2026 của chỉ số này ở mức 0,6 và PEG năm 2027 ở mức 0,4, thấp nhất từ trước đến nay, cho thấy đà bán tháo đã vượt quá mức so với kỳ vọng lợi nhuận. Để so sánh, SOX có PEG trung bình khoảng 1,2 lần trong suốt giai đoạn tăng giá AI 2023-2025, nghĩa là mức chiết khấu hiện tại thể hiện mức nén khoảng 50% so với lịch sử gần đây.

Phân tích các đợt sụt giảm lịch sử của nhóm CICC cho thấy SOX và các yếu tố động lượng liên quan đã trải qua các mức điều chỉnh trung vị khoảng 15% trong cả thời kỳ bùng nổ công nghệ 1995-2000 và chu kỳ AI hiện tại bắt đầu từ tháng 12/2022. Đợt điều chỉnh hiện tại, bắt đầu từ ngày 22/6, đã chạm ngưỡng đó.

Hai sự kiện trong tuần này có thể kiểm nghiệm xem liệu đợt điều chỉnh đã kết thúc hay chưa. Samsung Electronics dự kiến sẽ báo cáo lợi nhuận hoạt động tăng gấp khoảng 18 lần vào ngày 7/7, nhờ nhu cầu chip nhớ, với đồng thuận FactSet ước tính doanh thu DRAM tăng 424% so với cùng kỳ năm trước và doanh thu NAND tăng 302%. Hai ngày sau, SK Hynix sẽ niêm yết trên các sàn giao dịch Mỹ — động thái tương tự như đợt niêm yết tại Mỹ của TSMC năm 1997, khi ADR của hãng này tăng hơn 10% trong năm ngày giao dịch ngay cả trong môi trường công nghệ Mỹ yếu kém. Một sự đón nhận tương tự dành cho SK Hynix sẽ mang lại cú hích tâm lý mạnh mẽ cho ngành.

Định giá chạm mức thấp lịch sử khi lợi nhuận bắt kịp

Sự nén định giá của SOX bắt nguồn từ sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu giảm và ước tính lợi nhuận tăng. Trong khi chỉ số này đã giảm 15% kể từ ngày 22/6, nhóm CICC phát hiện ra rằng ước tính EPS đồng thuận cho 25 công ty AI lớn tiếp tục có xu hướng tăng cao hơn. Điều này đã đẩy tỷ lệ PEG của SOX xuống mức chưa từng thấy kể từ khi chu kỳ AI hiện tại bắt đầu vào tháng 12/2022.

Ở mức 0,6 lần tăng trưởng lợi nhuận năm 2026 và 0,4 lần tăng trưởng năm 2027, chỉ số này đang định giá mức phí bảo hiểm tối thiểu cho một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong cổ phiếu toàn cầu. Sự phân kỳ rõ rệt nhất là ở bộ nhớ bán dẫn, nơi nhu cầu HBM (bộ nhớ băng thông cao) từ các trung tâm dữ liệu AI đã thúc đẩy một chu kỳ tăng trưởng cơ cấu. Samsung và SK Hynix cùng nhau kiểm soát hơn 90% thị trường HBM, khiến họ trở thành những người hưởng lợi trực tiếp từ quá trình xây dựng hạ tầng AI. HBM3E, thế hệ mới nhất, đã trở thành thành phần quan trọng trong các GPU H200 và B100 sắp ra mắt của Nvidia, tạo ra một chuỗi cung ứng liên kết chặt chẽ giữa các nhà sản xuất bộ nhớ và nhà thiết kế GPU.

Kịch bản hiện tại phản ánh mô hình đã thấy vào đầu năm 2024, khi đợt giảm 12% của SOX vào tháng 4 được nối tiếp bằng đợt tăng 25% trong ba tháng tiếp theo. Điểm khác biệt chính lần này là định giá rẻ hơn so với tăng trưởng lợi nhuận, với tỷ lệ PEG ở mức mà trong lịch sử thường báo trước các đợt tăng giá bền vững.

Lo ngại về Meta không làm suy giảm tín hiệu nhu cầu AI

Lo ngại rằng việc Meta báo cáo bán năng lực tính toán cho thấy đỉnh của nhu cầu hạ tầng AI đã không trở thành hiện thực trong dữ liệu. Giá cho thuê GPU H100 và H200 đã tăng trong hai tuần qua, đảo ngược đợt giảm nhẹ. Quan trọng hơn, ước tính chi tiêu vốn đồng thuận cho các nhà cung cấp đám mây lớn tiếp tục tăng — Google và Amazon đã chứng kiến ước tính Capex năm 2027 được điều chỉnh tăng lên, ngay cả khi Meta có một điều chỉnh giảm nhẹ.

Theo dõi của nhóm CICC đối với 25 công ty tập trung vào AI cho thấy ước tính EPS đã được điều chỉnh tăng trên diện rộng, củng cố quan điểm rằng chu kỳ đầu tư AI vẫn còn nguyên vẹn. Báo cáo lợi nhuận sơ bộ của Samsung sẽ cung cấp điểm dữ liệu quan trọng đầu tiên về xu hướng định giá bộ nhớ cho nửa cuối năm 2026, với giá HBM3E vẫn là biến số chính ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của cả Samsung và SK Hynix. Trong khi đó, đợt niêm yết tại Mỹ của SK Hynix sẽ lần đầu tiên mang lại cho nhà đầu tư Mỹ cơ hội tiếp xúc trực tiếp với thị trường HBM, có khả năng thu hút vốn mới vào phân khúc bộ nhớ bán dẫn.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi chính là liệu SOX có thể giữ được các mức hỗ trợ tháng 4 hay không — phá vỡ dưới mức đó sẽ thách thức luận điểm định giá, trong khi phục hồi từ mức hiện tại sẽ xác nhận đợt điều chỉnh là cơ hội mua vào trong xu hướng tăng dài hạn.

BÀI VIẾT CHỈ MANG TÍNH CHẤT THAM KHẢO VÀ KHÔNG CẤU THÀNH LỜI KHUYÊN ĐẦU TƯ.