Vốn cổ phần tư nhân đối mặt với khoảng lùi 9 năm khi các cược phần mềm thất bại

Các công ty vốn cổ phần tư nhân đang nắm giữ khoảng 13.500 công ty Mỹ chưa bán được, một khoảng lùi sẽ mất khoảng chín năm để giải quyết với tốc độ thoái vốn hiện tại.

Các công ty mua lại đang phải đối mặt với tình trạng tồn đọng ngày càng trầm trọng các công ty danh mục đầu tư chưa bán được khi cái gọi là SaaS-Pocalypse cắt giảm định giá phần mềm, với khoảng 13.500 công ty Mỹ bị mắc kẹt trong danh mục đầu tư vốn cổ phần tư nhân tính đến ngày 30 tháng 6, theo dữ liệu của PitchBook được công bố hôm thứ Ba.

"Các tài sản năm 2021 có lẽ là những tài sản khó thoái vốn nhất hiện nay vì định giá lúc đó và bây giờ," ông Darius Craton, giám đốc tư vấn vốn tư nhân tại Raymond James, cho biết.

Gần 4.000 công ty đã được nắm giữ từ sáu năm trở lên, và khoảng 1.500 công ty từ chín năm trở lên, dữ liệu cho thấy. Khoảng lùi đã mở rộng từ khoảng 13.300 công ty vào cuối năm 2025. Mặc dù chỉ có khoảng 1.200 trong số 13.500 công ty thuộc lĩnh vực phần mềm, nhưng chúng đã chiếm một phần vốn lớn không cân xứng sau khi được mua lại với định giá cao ngất ngưởng vào năm 2020 và 2021.

Thời gian nắm giữ kéo dài đang bóp nghẹt lợi nhuận của các nhà đầu tư góp vốn (limited partner) và làm chậm quá trình thành lập quỹ mới. Huy động vốn trong nửa đầu năm 2026 đạt 159,6 tỷ đô la, đang trên đà tương đương với tổng số 308 tỷ đô la của năm 2025, nhưng số lượng quỹ huy động vốn đã giảm khi các cam kết tập trung vào một nhóm nhỏ các nhà quản lý lớn, có uy tín.

Nhiều công ty phần mềm trong danh mục đầu tư vốn cổ phần tư nhân đã vay nợ với giả định rằng tốc độ tăng trưởng thời kỳ đại dịch sẽ tiếp diễn. Khi những lo ngại về mối đe dọa của trí tuệ nhân tạo đối với ngành công nghiệp phần mềm – được gọi là SaaS-Pocalypse – đã cắt giảm định giá của các công ty đại chúng tương đương vào đầu năm nay, các lựa chọn thoái vốn càng bị thu hẹp. Các công ty miễn cưỡng bán với mức chiết khấu sâu so với giá mua ban đầu, theo phân tích của PricewaterhouseCoopers về dữ liệu PitchBook.

Các công ty đã chuyển sang thị trường thứ cấp và các phương tiện tiếp nối (continuation vehicles), cho phép các nhà đầu tư quỹ có cơ hội rút vốn trong khi vẫn cho phép nhà tài trợ giữ quyền kiểm soát tài sản. Các cấu trúc này đã trở thành công cụ chính để quản lý khoảng lùi, mặc dù chúng có thể che giấu mức độ thực sự của các khoản lỗ chưa hiện thực hóa.

Thị trường IPO cung cấp một lối thoát một phần

Một điểm sáng tiềm năng là thị trường IPO, đang có dấu hiệu hồi phục sau nhiều năm trầm lắng. Các công ty vốn cổ phần tư nhân đã đưa 16 công ty ra công chúng trong nửa đầu năm 2026, huy động được 10,1 tỷ đô la — mức cao nhất trong bất kỳ giai đoạn sáu tháng nào kể từ khi thị trường hạ nhiệt vào cuối năm 2021, theo Preqin. Tuần trước, Bending Spoons, một công ty công nghệ đã mua lại các thương hiệu bao gồm AOL, đã huy động được 1,68 tỷ đô la và chứng kiến cổ phiếu tăng 40% trong ngày đầu ra mắt thị trường chứng khoán.

"Bạn cần có một thị trường IPO đang trở lại lành mạnh vì nếu không thì có cảm giác hơi giống như đá hộp xuống đường vậy," Craton nói.

Nhiều thương vụ IPO đáng chú ý trong năm nay liên quan đến các công ty tập trung vào AI hoặc các công ty trong lĩnh vực quốc phòng, cho thấy thị trường đang có sự chọn lọc về loại tài sản do PE hậu thuẫn mà nó sẽ hấp thụ. Khoảng lùi của các đợt đầu tư cũ hơn — đặc biệt là nhóm năm 2021 được mua ở mức bội số đỉnh cao — có thể yêu cầu chiết khấu sâu hơn hoặc các cấu trúc giao dịch sáng tạo để giải quyết.

Lần cuối cùng ngành công nghiệp PE phải đối mặt với một khoảng lùi có quy mô tương tự là sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi các công ty nắm giữ tài sản trung bình 6,5 năm trước khi thoái vốn, theo dữ liệu của PitchBook. Ước tính mất 9 năm để giải quyết hiện tại cho thấy lượng tồn đọng nghiêm trọng hơn, không phải do một cú sốc vĩ mô đơn lẻ gây ra mà do sự thay đổi cơ cấu trong cách định giá các công ty phần mềm trong kỷ nguyên AI.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.