Key Takeaways
Sự bất đồng giữa các giám đốc điều hành cấp cao của OpenAI về thời điểm phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) đang đe dọa đẩy đợt niêm yết rất được mong đợi này sang năm 2027, khi công ty phải vật lộn với các cam kết chi tiêu vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Giám đốc Tài chính Sarah Friar đã kín đáo đề xuất hoãn IPO cho đến năm 2027, theo các báo cáo trên tờ Wall Street Journal, cảnh báo rằng công ty vẫn chưa chuẩn bị sẵn sàng cho sự nghiêm ngặt về tài chính theo yêu cầu của các công ty đại chúng. Mốc thời gian này trái ngược với CEO Sam Altman, người đã thúc đẩy việc niêm yết sớm nhất là vào quý 4 năm 2026.
Sự ma sát nội bộ làm nổi bật sự mất cân bằng cơ bản trong tài chính của OpenAI. Công ty, vốn tạo ra doanh thu hàng tháng khoảng 2 tỷ USD, đã chốt các cam kết chi tiêu dài hạn, không thể thương lượng ước tính khoảng 1,15 nghìn tỷ USD cho cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, theo phân tích từ PitchBook. Các thỏa thuận này bao gồm các đối tác như Microsoft, Oracle và Nvidia.
Các rủi ro về thời điểm IPO là rất quan trọng đối với toàn bộ lĩnh vực AI. Các ngân hàng được cho là đã khuyên OpenAI và đối thủ chính của họ, Anthropic, rằng công ty mô hình AI biên đầu tiên niêm yết trên thị trường đại chúng sẽ được xác định khung định giá của ngành. Sự chậm trễ có thể trao lợi thế đó cho một đối thủ cạnh tranh có cấu trúc tài chính ổn định hơn.
Quy mô của các nghĩa vụ tài chính của OpenAI tạo ra một kịch bản dòng tiền nguy hiểm. Theo PitchBook, các thỏa thuận của công ty bao gồm một hợp đồng với Oracle yêu cầu chi tiêu 60 tỷ USD hàng năm bắt đầu từ năm 2027, một con số có thể vượt qua toàn bộ doanh thu thuần của OpenAI trong năm đó. Các chi phí này là cố định ngay cả khi tăng trưởng doanh thu chậm lại, một rủi ro đã hiện hữu vào đầu năm nay khi công ty được báo cáo là đã không đạt được mục tiêu trong các phân khúc doanh nghiệp nơi Anthropic đã giành được vị thế.
Điều này đã đưa Friar, người gia nhập từ Nextdoor và trước đó đã giám sát đợt IPO của Square, vào vị trí phải kiềm chế chi tiêu. Sự xuất hiện công khai về sự ma sát chiến lược của bà với Altman báo hiệu các vấn đề sâu hơn xung quanh việc phân bổ vốn, đặc biệt là khi công ty tiếp tục ký các thỏa thuận mới, bao gồm cam kết 100 tỷ USD được báo cáo từ Amazon Web Services.
Áp lực được phóng đại bởi khoảng cách ngày càng rộng với các đối thủ cạnh tranh vận hành theo mô hình tinh gọn hơn. Ví dụ, Anthropic hoạt động với chi phí cơ sở hạ tầng xấp xỉ 1/12 so với OpenAI, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp mạnh hơn và hiệu quả vốn cao hơn.
Hiệu quả này được phản ánh trong các chỉ số trên mỗi nhân viên. Anthropic tạo ra khoảng 6 triệu USD doanh thu hàng năm trên mỗi nhân viên với đội ngũ 5.000 người. OpenAI tạo ra khoảng 5,6 triệu USD trên mỗi nhân viên với đội ngũ 4.500 người, một con số sẽ bị pha loãng khi công ty có kế hoạch tăng gần gấp đôi số lượng nhân viên vào cuối năm nay.
Phân tích của PitchBook cho thấy việc hoãn IPO đang trở nên không thể tránh khỏi, với mục tiêu thực tế hơn là vào giữa đến cuối năm 2027. Các nhà đầu tư đại chúng, công ty lưu ý, sẽ yêu cầu vài quý có hiệu suất ổn định để tin rằng các thỏa thuận cơ sở hạ tầng trị giá hơn 1,15 nghìn tỷ USD của OpenAI có thể tạo ra dòng tiền tự do có ý nghĩa. Nếu một đối thủ như Anthropic hoặc Databricks niêm yết trước với các chỉ số kinh tế sạch hơn, OpenAI có nguy cơ bị thị trường áp đặt các điều khoản định giá, mặc dù đã triển khai nhiều vốn nhất trong cuộc đua AI.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
