Ningquan cảnh báo sụp đổ 80% cổ phiếu AI khi 1.000 tỷ nhân dân tệ rút khỏi ETF

Thư xin lỗi nửa đầu năm 2026 của Ningquan Asset tiết lộ một nhà quản lý quỹ 500 tỷ nhân dân tệ đang đặt cược chống lại những cổ phiếu thắng lớn nhất thị trường — và cảnh báo chúng có thể mất 80% giá trị.

Ningquan Asset, một công ty cổ phần tư nhân Trung Quốc trị giá 500 tỷ nhân dân tệ, đã xin lỗi các nhà đầu tư sau khi việc tránh xa cổ phiếu AI khiến quỹ chịu khoản lỗ kỷ lục trong nửa đầu năm 2026 — ngay cả khi khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 2,74 nghìn tỷ nhân dân tệ.

"Chủ đề AI đã trở thành một bong bóng siêu lớn, và nhiều cổ phiếu phổ biến có khả năng sẽ giảm 80% đến 90% hoặc hơn," Ningquan cho biết trong thư gửi nhà đầu tư nửa năm được công bố tuần này. Công ty quản lý hơn 50 tỷ nhân dân tệ tài sản.

Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh một trong những thị trường tăng giá mất cân bằng nhất trong lịch sử cổ phiếu A. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng vọt lên 2,74 nghìn tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm, tăng từ 1,73 nghìn tỷ nhân dân tệ của cả năm 2025, nhưng tỷ suất lợi nhuận trung bình trên 5.526 cổ phiếu là âm 15,4%. Cổ phiếu bán dẫn và mô-đun quang gần như tăng gấp đôi, trong khi Chỉ số Chứng khoán Thâm Quyến Thân Uyển — một chỉ báo truyền thống của thị trường tăng giá — giảm 7,8%.

Sự phân hóa phản ánh ước tính khoảng 1.000 tỷ nhân dân tệ tiền rút khỏi ETF tổ chức trong giai đoạn này, theo ước tính thị trường. Quỹ ETF CSI 300 của Huatai-PineBridge, từng nắm giữ hơn 100 tỷ đơn vị vào năm 2024, đã thu hẹp xuống dưới 20 tỷ đơn vị. Nếu nhận định giảm giá của Ningquan về AI là đúng, một đợt điều chỉnh trong lĩnh vực quá nóng có thể kích hoạt sự xoay chuyển mạnh sang cổ phiếu giá trị — nhưng nếu đà tăng tiếp diễn, quỹ sẽ phải đối mặt với áp lực rút vốn sâu hơn.

Hai Lực Lượng Phân Chia Thị Trường

Hai biến số siêu kỳ vọng đã thúc đẩy sự phân hóa, Ningquan cho biết. Thứ nhất là hoạt động bán ra quy mô lớn từ các tổ chức: ước tính khoảng 1.000 tỷ nhân dân tệ tiền rút khỏi ETF bởi các tổ chức lớn trong nửa đầu năm, làm cạn kiệt thanh khoản khỏi các chỉ số thị trường rộng. Thứ hai là một chu kỳ công nghệ mạnh mẽ do AI dẫn dắt bắt nguồn từ Hoa Kỳ. Chỉ số Bán dẫn Thông minh Hoa Kỳ tăng 120% trong nửa đầu năm, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia tăng 101%, và Chỉ số Bán dẫn Toàn cầu tăng 110%. Bắt đầu từ tháng 4, cổ phiếu bán dẫn A-share bắt đầu bám sát các cổ phiếu cùng ngành của Mỹ, với các cổ phiếu liên quan tăng gần gấp đôi.

Sự tập trung đến mức cực đoan đến nỗi Chỉ số Cổ tức CSI — thường là một phòng thủ an toàn — đã giảm 12% chỉ trong tháng 6, một mức sụt giảm hầu như chưa từng thấy trong một thị trường tăng giá. Sự sụp đổ của chỉ số cổ tức cho thấy vốn đang bị hút sâu vào các giao dịch AI như thế nào, gây thiệt hại cho mọi lĩnh vực khác.

Tại Sao Ningquan Đứng Ngoài Đà Tăng

Danh mục đầu tư của Ningquan tập trung vào hai lĩnh vực: các công ty có định giá thấp, cổ tức cao trong các ngành viễn thông, đồ gia dụng, điện lực, tài chính, hóa chất và dịch vụ bất động sản; và các lĩnh vực chu kỳ suy thoái sâu bao gồm phát triển bất động sản, vật liệu xây dựng và sản xuất năng lượng mặt trời.

Công ty thừa nhận đã "đánh giá thấp nghiêm trọng sức nóng của chủ đề này" nhưng bảo vệ quyết định không chạy theo cổ phiếu hạ tầng AI. Các công ty sản xuất được hưởng lợi từ nhu cầu AI có mô hình kinh doanh yếu và hào rào cạnh tranh dài hạn đáng ngờ, Ningquan lập luận, trong khi yêu cầu chi tiêu vốn liên tục để duy trì tăng trưởng. "Chỉ một vòng thịnh vượng do nhu cầu lớn cũng có thể đẩy định giá và vốn hóa thị trường lên cao đến vậy — chúng tôi đơn giản là không thể làm cho các con số trở nên hợp lý," công ty cho biết.

Ningquan đã tham gia vào AI thông qua một hướng khác, mua cổ phiếu các gã khổng lồ internet ở mức định giá thấp từ năm 2022 đến 2024. Logic: các công ty này kết hợp năng lực tính toán, công nghệ AI, lợi thế ứng dụng và dòng tiền ổn định để hỗ trợ chi tiêu vốn dài hạn. Nhưng thời điểm không như ý. Trong khi các cổ phiếu này hoạt động tốt trong "khoảnh khắc DeepSeek" nửa đầu năm 2025, chúng đã suy yếu kể từ đó. "Các gã khổng lồ internet Trung Quốc, với vốn hóa thị trường nhỏ hơn nhiều so với các đối thủ Mỹ, lại di chuyển theo hướng hoàn toàn ngược lại — điều này thực sự khiến chúng tôi bối rối," Ningquan viết.

Vấn Đề Vốn Bị Kẹt

Sự phân chia cấu trúc của thị trường cũng phản ánh một vấn đề sâu xa hơn: vốn bị mắc kẹt từ thị trường tăng giá 2020–2021. Các nhà đầu tư đã mua cổ phiếu tiêu dùng và năng lượng mới ở đỉnh định giá vẫn đang thua lỗ, không thể xoay chuyển sang cổ phiếu bán dẫn hoặc cung cấp thanh khoản mới cho thị trường. Điều này giải thích tại sao thị trường tăng giá năm 2026 có sự tham gia hạn chế của nhà đầu tư bán lẻ và không có dòng tiền tiết kiệm đáng kể nào chuyển từ tài khoản ngân hàng.

Những người nắm giữ cổ phiếu tiêu dùng có logic riêng của họ. Kweichow Moutai giao dịch ở mức khoảng 18 lần thu nhập, Shanxi Fenjiu khoảng 12 lần và Yili khoảng 13 lần — những mức định giá thấp nhất trong lịch sử theo tiêu chuẩn thị trường tăng giá. Họ đang chờ đợi một đợt xoay chuyển phong cách đầu tư chưa xảy ra.

Sự giằng co đã thay đổi cách nhiều nhà đầu tư cổ phiếu A vận hành. Thay vì phân tích các yếu tố cơ bản của Trung Quốc, ngày càng nhiều người coi Chỉ số Bán dẫn Philadelphia là tín hiệu giao dịch chính của họ đối với cổ phiếu bán dẫn và mô-đun quang A-share: mua khi Philly Semi tăng, bán khi nó giảm. Sự thay đổi phản ánh một thị trường nơi các yếu tố cơ bản đã trở nên thứ yếu so với câu chuyện công nghệ Mỹ.

Vụ cược ngược chiều của Ningquan giờ đây phải đối mặt với thử thách quyết định. Nếu bong bóng AI vỡ như công ty dự đoán, danh mục đầu tư thiên về giá trị của họ có thể phục hồi mạnh mẽ. Nếu đà tăng công nghệ tiếp tục lan rộng, quỹ có thể phải đối mặt với làn sóng rút vốn gia tăng từ các nhà đầu tư không muốn chờ đợi.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.