Những điểm chính:
Ngày càng nhiều doanh nghiệp đặt câu hỏi về lợi nhuận từ các khoản đầu tư AI khi cổ phiếu các nhà sản xuất chip tăng 54% trong năm nay, làm sống lại cuộc tranh luận về việc liệu thị trường có đang định giá những kỳ vọng phi thực tế hay không.
Đợt tăng giá cổ phiếu bán dẫn đã đạt đến mức mà ngay cả một số người mua phần cứng AI lớn nhất cũng bắt đầu tự hỏi liệu khoản chi tiêu đó có hợp lý hay không. Các nhà sản xuất chip đã trở thành phân khúc nóng nhất của thị trường chứng khoán Mỹ trong năm 2026, với Chỉ số Bán dẫn Philadelphia tăng hơn 50% từ đầu năm đến nay, nhưng tốc độ tăng nhanh đang làm dấy lên một câu hỏi mà các nhà đầu tư đã đặt ra trong nhiều tháng: Đây có phải là một bong bóng?
"Câu hỏi đặt ra là liệu thị trường có đang định giá một tương lai có thể không thành hiện thực nhanh như giá cổ phiếu gợi ý hay không," Gautam Mukunda, nghiên cứu viên tại Trung tâm Lãnh đạo Công của Trường Harvard Kennedy, nói trên chương trình Bloomberg This Weekend. "Khi bạn thấy các công ty đang chi hàng tỷ USD cho hạ tầng AI bắt đầu công khai đặt câu hỏi về lợi nhuận từ khoản đầu tư đó, đó là một tín hiệu đáng chú ý."
Cuộc tranh luận diễn ra khi Dell Technologies báo cáo doanh thu máy chủ tối ưu hóa AI đạt 16,1 tỷ USD trong quý tài chính đầu tiên, tăng 757% so với cùng kỳ năm trước, với lượng đơn đặt hàng tồn đọng kỷ lụcc 51,3 tỷ USD. Tuy nhiên, ngay cả khi nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn và doanh nghiệp vẫn tiếp tục vượt nguồn cung, một số người mua công nghệ AI lớn nhất đang bắt đầu xem xét kỹ lưỡng chi tiêu của họ hơn. Sự căng thẳng giữa việc xây dựng hạ tầng và lợi nhuận doanh thu chưa được chứng minh đang tạo ra một bối cảnhmà các nhà phân tích mô tả là ngày càng mong manh đối với định giá của các nhà sản xuất chip.
Câu hỏi về ROI
Cốt lõi của cuộc tranh luận tập trung vào việc liệu nguồn vốn đầu tư khổng lồ đổ vào hạ tầng AI — ước tính hơn 200 tỷ USD trên các nhà cung cấp đám mây lớn nhất chỉ trong năm 2026 — có tạo ra lợi nhuận tương xứng hay không. Trong khi Nvidia, Dell và các nhà cung cấp phần cứng khác đang hưởng lợi từ khoản chi tiêu ban đầu, doanh thu từ các sản phẩm và dịch vụ hỗ trợ AI có thể biện minh cho khoản chi tiêu đó lại chậm hơn trong việc thành hiện thực.
Kết quả kinh doanh của Dell minh họa cho động lực này: công ty đã nâng triển vọng doanh thu máy chủ AI cả năm lên 60 tỷ USD từ 50 tỷ USD, và cổ phiếu của công ty đã tăng 33% chỉ trong một ngày, làm tăng thêm khoảng 70 tỷ USD vốn hóa thị trường. Nhưng biên lợi nhuận hoạt động của Nhóm Giải pháp Hạ tầng của Dell ở mức 10,5% — mặc dù mở rộng 80 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước — vẫn tương đối mỏng đối với một doanh nghiệp đang tăng trưởng ở mức ba chữ số, phản ánh áp lực cạnh tranh về giá trên thị trường máy chủ.
Đối với các nhà đầu tư, rủi ro là sự chậm lại trong chi tiêu AI của doanh nghiệp — hoặc sự thay đổi trong cách các công ty phân bổ ngân sách — có thể gây ra một đợt điều chỉnh mạnh đối với cổ phiếu các nhà sản xuất chip vốn đã định giá nhiều năm tăng trưởng. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đang giao dịch ở mức khoảng 28 lần thu nhập dự phóng, cao hơn mức 21 lần của S&P 500, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo
Chất xúc tác tiếp theo cho cuộc tranh luận có thể đến từ chính các công ty. Nếu một doanh nghiệp lớn hoặc nhà cung cấp đám mây công bố cắt giảm chi tiêu vốn cho AI, hoặc nếu một công ty công nghệ nổi bật báo cáo kết quả đáng thất vọng từ các sáng kiến AI của mình, việc đánh giá lại có thể tăng tốc. Nvidia, công ty có GPU cung cấp năng lượng cho phần lớn khối lượng công việc AI, sẽ báo cáo kết quả quý tài chính thứ hai vào tháng 8, và mọi bình luận từ ban lãnh đạo về xu hướng nhu cầu hoặc hành vi của khách hàng sẽ được theo dõi chặt chẽ.
Lời cảnh báo của Mukunda lặp lại một mô hình quen thuộc với các nhà đầu tư công nghệ: giai đoạn xây dựng hạ tầng của một chu kỳ công nghệ mới thường tạo ra giá trị to lớn cho các nhà cung cấp phần cứng trước khi tầng ứng dụng chứng minh được tính kinh tế của nó. Câu hỏi đặt ra là liệu chu kỳ này có khác biệt hay không — và liệu quy mô đầu tư hiện tại có nghĩa là sự điều chỉnh, nếu xảy ra, sẽ nghiêm trọng hơn.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
