JPMorgan cảnh báo nhà đầu tư đang đánh giá thấp 3 rào cản đối với thương vụ Tesla-SpaceX

JPMorgan cho rằng việc kết hợp Tesla-SpaceX phải đối mặt với các rào cản về quy định, quản trị và cấu trúc mà các nhà đầu tư đang đánh giá thấp.

JPMorgan Chase & Co. cho biết một thương vụ sáp nhập tiềm năng giữa Tesla Inc. và SpaceX phải đối mặt với các rào cản về quy định, quản trị và cấu trúc mà các nhà đầu tư đang đánh giá thấp, bác bỏ những đồn đoán đã đẩy cổ phiếu Tesla tăng 6,7%.

"Sự kết hợp này có tính chiến lược trên lý thuyết, nhưng những đồn đoán xung quanh nó đang đánh giá thấp các rào cản tiềm ẩn," Rajat Gupta, chuyên gia phân tích tại JPMorgan, cho biết trong một báo cáo nghiên cứu hôm thứ Ba. Gupta xếp hạng cổ phiếu Tesla ở mức trung lập với mục tiêu giá 475 USD.

Gupta chỉ ra ba rào cản chính: phê duyệt theo quy định đa khu vực tài phán, đặc biệt là tại Trung Quốc, nơi các hợp đồng quốc phòng của SpaceX và việc thiếu phê duyệt Starlink mâu thuẫn với sự hiện diện sản xuất lớn của Tesla; sự bất đối xứng về quản trị, với việc Elon Musk kiểm soát khoảng 85% quyền biểu quyết của SpaceX nhưng chỉ khoảng 20% của Tesla; và nhận thức rằng bất kỳ giao dịch nào cũng sẽ là một vụ thâu tóm Tesla do SpaceX dẫn dắt thay vì sáp nhập cân bằng, với vốn hóa thị trường khoảng 2.200 tỷ USD của SpaceX so với khoảng 1.500 tỷ USD của Tesla.

Những đồn đoán về thương vụ sáp nhập đã thêm một khoản phí bảo hiểm vào cổ phiếu Tesla mà RBC Capital định lượng ở mức 25% đến 30% so với mức giao dịch hiện tại khi họ nâng mục tiêu giá lên 500 USD từ 475 USD hôm thứ Ba. Nếu thương vụ không thành hiện thực, khoản phí bảo hiểm đó có thể bị thu hồi. Gupta cho biết cấu trúc khả thi nhất sẽ là một vụ thâu tóm bằng cổ phiếu do SpaceX dẫn dắt, có thể thu hẹp khoảng cách định giá tốt nhất trong khi tránh chi tiêu tiền mặt lớn.

Quan điểm khác biệt giữa các chuyên gia phân tích làm nổi bật sự bất định xung quanh một trong những thương vụ kết hợp doanh nghiệp lớn nhất trong lịch sử. Tom Narayan của RBC, người đã nâng mục tiêu giá cổ phiếu Tesla lên 500 USD, cho biết khoản phí bảo hiểm phản ánh "một kịch bản thâu tóm Tesla tiềm năng của SpaceX dựa trên các báo cáo truyền thông chưa được xác nhận." Giá trị nội tại độc lập của ông đối với Tesla, không bao gồm bất kỳ khoản phí bảo hiểm SpaceX nào, ở mức 435 USD mỗi cổ phiếu. Trong mức định giá đó, Narayan đã nâng phân khúc robotaxi lên 20%, mô tả đây là "cơ hội mạnh mẽ nhất hiện tại của Tesla" với tổng thị trường có thể tiếp cận trị giá 4.200 tỷ USD, đồng thời cắt giảm định giá robot hình người khoảng 40% và mảng lưu trữ năng lượng 30%.

SpaceX đã hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) kỷ lục vào đầu năm nay, huy động được khoảng 85 tỷ USD với giá 135 USD mỗi cổ phiếu. Công ty đã phân bổ 76% trong tổng số 10,1 tỷ USD chi tiêu vốn quý I/2026 cho trí tuệ nhân tạo, trong khi Tesla dự kiến chi tiêu vốn khoảng 25 tỷ USD trong năm 2026 tập trung vào AI, robot và chip. Hai công ty đã chia sẻ nhân tài kỹ thuật và cơ sở hạ tầng AI, bao gồm cơ sở chip Terafab tại Texas. SpaceX đã mua pin Megapack và xe bán tải Cybertruck của Tesla, trong khi Tesla đầu tư 2 tỷ USD vào xAI, hiện thuộc SpaceX.

Rào cản về Quy định và Quản trị

Gupta cho biết Trung Quốc đặt ra thách thức pháp lý phức tạp nhất. SpaceX nắm giữ các hợp đồng quốc phòng và chính phủ Mỹ có thể gây ra lo ngại về an ninh quốc gia tại Bắc Kinh, trong khi Starlink chưa được phép hoạt động tại Trung Quốc. Ngược lại, Tesla có cơ sở sản xuất lớn tại đây. Bất kỳ cuộc xem xét sáp nhập xuyên biên giới nào cũng sẽ liên quan đến nhiều khu vực tài phán, bao gồm Ủy ban Đầu tư Nước ngoài tại Hoa Kỳ.

Các vấn đề về quản trị có thể làm phức tạp thêm động thái thương vụ. Musk sở hữu khoảng 13% đến 15% vốn cổ phần Tesla và khoảng 42% SpaceX, nhưng sự chênh lệch quyền kiểm soát biểu quyết — 85% tại SpaceX so với 20% tại Tesla — có nghĩa là các cổ đông thiểu số của Tesla sẽ phải đối mặt với lo ngại về pha loãng cổ phiếu. RBC lưu ý rằng các cổ đông Tesla hiện tại sẽ yêu cầu một khoản phí bảo hiểm một phần vì Musk "sẽ kiểm soát hơn 50% của một thực thể kết hợp," cao hơn nhiều so với tỷ lệ sở hữu hiện tại của ông.

Chủ tịch SpaceX, Gwynne Shotwell, gần đây đã thừa nhận các tác động cộng hưởng tiềm ẩn và không loại trừ khả năng kết hợp trong tương lai, tuyên bố rằng điều đó "có thể giúp cuộc sống của Elon dễ dàng hơn một chút." Gupta đã vạch ra bốn cấu trúc thương vụ khả thi: SpaceX thâu tóm Tesla bằng toàn bộ cổ phiếu, một công ty holding mới kết hợp cả hai thực thể, một cấu trúc lai tiền mặt và cổ phiếu, hoặc kết hợp từng phần theo giai đoạn. Ông cho biết cấu trúc toàn bộ cổ phiếu có vẻ khả thi nhất vì nó có thể giải quyết tốt nhất khoảng cách định giá giữa hai công ty.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.