JPMorgan nâng mục tiêu của Samsung lên 480.000 KRW do sự thay đổi định giá dựa trên AI

JPMorgan đang cách mạng hóa khung định giá của mình đối với các nhà sản xuất chíp nhớ, chuyển từ mô hình giá trên giá trị sổ sách (P/B) chu kỳ sang chỉ số giá trên thu nhập (P/E) định hướng tăng trưởng. Sự thay đổi này nâng mục tiêu của Samsung Electronics lên 480.000 KRW và SK Hynix lên 3.000.000 KRW, với lập luận rằng các thỏa thuận dài hạn do AI thúc đẩy đang định hình lại hồ sơ lợi nhuận của ngành.

“Khi LTA trong cấu trúc lô hàng của các nhà sản xuất bộ nhớ tăng lên, công cụ định giá P/B đã được sử dụng trong nhiều thập kỷ trở nên lỗi thời và phải được chuyển sang khung P/E”, chuyên gia phân tích nghiên cứu bán dẫn Jay Kwon của JPMorgan đã viết trong một báo cáo gần đây.

Mô hình mới của ngân hàng áp dụng hệ số P/E gấp 8 lần dựa trên ước tính lợi nhuận giai đoạn 2026-2027, một mức tăng đáng kể so với mức trung bình lịch sử là 6. Động thái này được củng cố bởi mức thâm hụt nguồn cung 450.000 tấm wafer mỗi tháng dự kiến cho lưu trữ AI cho đến năm 2030, buộc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây phải ký hợp đồng nhiều năm để đảm bảo dung lượng bộ nhớ băng thông cao (HBM) và NAND quan trọng.

Việc tư duy lại về định giá này có thể mở ra tiềm năng tăng giá đáng kể cho các nhà đầu tư bằng cách xếp hạng lại toàn bộ lĩnh vực từ một cuộc chơi chu kỳ đầy biến động sang một câu chuyện tăng trưởng cấu trúc. Chính sách hoàn trả cho cổ đông tại Samsung và SK Hynix hiện là yếu tố then chốt để hiện thực hóa các mức định giá cao hơn này.

Từ hàng hóa chu kỳ đến then chốt AI

Trong nhiều thập kỷ, thị trường vốn đã định giá các nhà sản xuất chíp nhớ dựa trên tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B). Logic này rất hợp lý: ngành được định nghĩa bởi các sản phẩm có tính hàng hóa cao, quyền lực định giá yếu và chi phí vốn khổng lồ dẫn đến các chu kỳ bùng nổ và suy thoái mạnh mẽ. Mô hình đó hiện đang bị phá vỡ. Sự gia tăng theo cấp số nhân về thông lượng dữ liệu theo yêu cầu của AI tạo sinh đã biến bộ nhớ từ một mặt hàng đơn giản thành một nút thắt quan trọng cho hạ tầng AI.

Để đảm bảo nguồn cung, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đang chủ động ký kết các thỏa thuận dài hạn (LTA) từ ba đến năm năm, đôi khi với các khoản thanh toán trước đáng kể. Mô hình “sản xuất theo đơn đặt hàng” này cung cấp khả năng hiển thị doanh thu và lợi nhuận chưa từng có, làm cho các nhà sản xuất bộ nhớ trông giống như các xưởng đúc bán dẫn như TSMC hơn là các nhà cung cấp hàng hóa biến động. Theo JPMorgan, chính sự thay đổi cấu trúc này đã biện minh cho việc chuyển sang khung định giá giá trên thu nhập (P/E).

Lợi nhuận cổ đông là chìa khóa để mở khóa giá trị

Trong khi toàn bộ lĩnh vực đang đi lên, phân tích của JPMorgan làm nổi bật các vị thế riêng biệt của các bên tham gia chính. SK Hynix là người dẫn đầu rõ rệt, với giá mục tiêu nhảy vọt lên 3.000.000 KRW. Ngân hàng dự báo tốc độ tăng trưởng hàng năm kép 31% cho EPS của công ty từ năm 2026 đến 2028, nhờ sự dẫn đầu trong thị trường HBM. Dự kiến 240 nghìn tỷ KRW dòng tiền tự do sẽ được hoàn trả cho các cổ đông trong giai đoạn 2025-2027.

Samsung Electronics, mặc dù hiện đang tụt hậu trong công nghệ HBM, nhưng có tiềm năng to lớn. JPMorgan nhìn thấy con đường đạt tới giá mục tiêu 480.000 KRW nhưng xác định việc triển khai khối tiền mặt khổng lồ là một điều kiện then chốt. Công ty có ước tính 115 nghìn tỷ KRW sẵn sàng cho việc hoàn trả cổ đông đặc biệt, và thị trường đã phản ánh đầy đủ kỳ vọng về một đợt cổ tức đặc biệt đáng kể sau quý 3 năm 2026.

Kioxia của Nhật Bản là một ngôi sao đột phá, với cổ phiếu tăng hơn 300% trong năm nay và giá bán trung bình hàng quý cho chip NAND tăng hơn 100%. Sau khi đảm bảo được các LTA của riêng mình cho giai đoạn 2027-28, chất xúc tác cuối cùng để mở khóa mục tiêu giá 80.000 JPY là một lộ trình hoàn trả cổ đông rõ ràng và hấp dẫn.

Khung định giá mới không phải không có rủi ro. Toàn bộ luận điểm dựa trên việc tiếp tục kiếm tiền từ AI của các nhà cung cấp đám mây và việc thực thi các hợp đồng LTA trong thời gian suy thoái tiềm ẩn. Tuy nhiên, đánh giá của JPMorgan báo hiệu rằng AI đã thay đổi cơ bản lĩnh vực chíp nhớ, kéo dài chu kỳ và phần thưởng cho những công ty có thể duy trì vị thế dẫn đầu công nghệ và kỷ luật vốn.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.