Những Điểm Chính: Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu cấp cao của Mỹ đạt 5,3%, mức cao nhất trong khoảng một năm. Chênh lệch tín dụng so với Trái phiếu Chính phủ gần ở mức hẹp nhất kể từ thập niên 1990. JPMorgan cảnh báo chênh lệch có thể đang bước vào vùng vượt quá giới hạn khi lượng phát hành liên quan đến AI tăng vọt.
Các nhà đầu tư đổ xô vào trái phiếu doanh nghiệp với lợi suất 5,3% đang nhận được mức bù đắp rủi ro tín dụng thấp nhất trong một thế hệ.
Một chỉ số về trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao nhất của Mỹ đã đạt lợi suất 5,3% trong tuần qua, mức cao nhất trong khoảng một năm, theo dữ liệu từ ICE BofA. Với tỷ lệ hòa vốn lạm phát kỳ hạn 10 năm ở mức xấp xỉ 2,4%, điều này hàm ý lợi suất điều chỉnh theo lạm phát đang tiến gần mức 3% trong thập kỷ tới.
"Chúng tôi cho rằng nhiều khả năng chênh lệch hiện đang trên bờ vực bước vào vùng vượt quá giới hạn," Nathaniel Rosenbaum, trưởng bộ phận chiến lược tín dụng cấp cao Mỹ tại JPMorgan Chase, nhận định trong một báo cáo gần đây.
Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư và Trái phiếu Chính phủ Mỹ đã thu hẹp mạnh khi lợi suất Trái phiếu Chính phủ tăng vọt. Mức chênh lệch này đang dao động gần mức thấp nhất kể từ thập niên 1990, theo chỉ số ICE BofA. Sự thu hẹp phản ánh một thị trường đang định giá các điều kiện tín dụng gần như hoàn hảo — ngay cả khi hồ sơ rủi ro cơ bản đang thay đổi.
Phép toán đằng sau chênh lệch hẹp
Sự nén chặt này không hoàn toàn phi lý. Những lo ngại về tình hình tài khóa của Mỹ đã đẩy lợi suất Trái phiếu Chính phủ tăng cao hơn, trong khi các công ty lớn của Mỹ vừa báo cáo mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh nhất trong nhiều năm. Một số tổ chức phát hành doanh nghiệp thậm chí còn có xếp hạng tín dụng cao hơn chính phủ Mỹ: Microsoft được xếp hạng triple-A, trong khi Mỹ thấp hơn một bậc.
Nhưng mức định giá chặt chẽ này để lại rất ít biên độ an toàn cho sai sót. Với chênh lệch hẹp như hiện nay, ngay cả một sự điều chỉnh giá nhỏ cũng có thể tạo ra những khoản lỗ lớn cho người nắm giữ trái phiếu.
Một rủi ro là sự cân bằng cung-cầu. Lượng phát hành trong tháng Năm đã chậm lại do lợi suất cao hơn làm tăng chi phí vay, nhưng các nhà phân tích kỳ vọng một làn sóng chào bán trái phiếu liên quan đến tài trợ AI và sự phục hồi của các hoạt động sáp nhập và mua lại. Các chuyên gia chiến lược tín dụng tại Goldman Sachs dự báo lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư của Mỹ năm 2026 sẽ vượt 2 nghìn tỷ USD.
Nếu nguồn cung bổ sung đẩy chênh lệch mở rộng hơn, điều đó có thể thu hút thêm nhu cầu và hạn chế đà tăng. Nhưng nhiều tổ chức phát hành công nghệ hơn cũng làm gia tăng rủi ro tín dụng cho thị trường.
Đòn bẩy của các nhà siêu quy mô thay đổi hồ sơ rủi ro
Trong lịch sử, những nhà xây dựng AI lớn nhất là những công ty có đòn bẩy thấp nhất và giàu tiền mặt nhất. Điều đó đang thay đổi. Chênh lệch lợi suất trên chỉ số nợ của các nhà siêu quy mô (hyperscaler) hạng đầu tư đã mở rộng so với phần còn lại của thị trường hạng đầu tư kể từ đầu năm, theo dữ liệu tổng hợp bởi Lotfi Karoui, chiến lược gia đa tài sản-tín dụng tại Pimco.
"Thị trường đang yêu cầu mức bù đắp cao hơn cho rủi ro rằng làn sóng tái đòn bẩy này sẽ trở nên mạnh mẽ hơn," Karoui nói.
Một yếu tố cần cân nhắc khác là sự dịch chuyển sang các trái phiếu kỳ hạn dài hơn. Mức tăng của lợi suất Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 30 năm kể từ cuối tháng Tư chỉ bằng một nửa so với mức tăng của lợi suất kỳ hạn 5 năm, khiến các kỳ hạn dài hơn trở nên hấp dẫn hơn đối với các tổ chức phát hành. Nhưng các kỳ hạn dài hơn khóa người mua vào lợi suất cố định trong nhiều thập kỷ, làm khuếch đại rủi ro lạm phát. Nếu giá tiêu dùng tiếp tục tăng — được thúc đẩy bởi giá dầu cao — chênh lệch có thể mở rộng với tốc độ nhanh hơn.
Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất 5% như một điểm tựa cho nghỉ hưu, mức lợi suất hiện tại có thể rất hấp dẫn. Nhưng đối với những người mua trái phiếu như một hàng rào chống lại sự sụt giảm của thị trường chứng khoán, việc trả mức giá gần như hoàn hảo tự nó đã mang rủi ro riêng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
