Những điểm chính: Sự chuyển đổi cấu trúc trong các nguồn thanh khoản tại Hong Kong đang định hình lại thị trường chứng khoán và bất động sản của thành phố, chuyên gia chiến lược vĩ mô Fu Peng nhận định.
Quay lại
Sự dịch chuyển 2,9 nghìn tỷ USD của Hong Kong định hình lại thị trường chứng khoán và bất động sản
Tăng trưởng cung tiền M2 của Hong Kong ngày càng có mối tương quan chặt chẽ với dòng vốn đầu tư về phía nam (southbound) qua Stock Connect kể từ sau đại dịch, đánh dấu sự khác biệt so với sự phụ thuộc lịch sử của thành phố vào dự trữ ngoại hối như là neo thanh khoản chính, theo Fu Peng, một chuyên gia chiến lược vĩ mô.
Tỷ lệ M2 so với dự trữ ngoại hối của Hong Kong đã tăng vọt lên trên mức ghi nhận trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Fu cho biết trong một phân tích video được công bố ngày 23/5. Chỉ số này đã leo dốc mạnh trong hai năm qua, phản ánh sự thay đổi cơ bản trong cách dòng thanh khoản luân chuyển qua hệ thống tài chính của thành phố. Nơi Hong Kong từng phụ thuộc vào việc phát hành đồng đô la Hong Kong dựa trên dự trữ, dữ liệu hiện cho thấy vốn từ đại lục được dẫn qua Stock Connect là động lực chi phối của sự mở rộng cung tiền.
"Dữ liệu cho thấy hoạt động mua ròng southbound và tăng trưởng M2 đô la Hong Kong đang vận động gần như hoàn hảo đồng bộ," Fu nói. "Đây là một chế độ thanh khoản hoàn toàn khác so với bất cứ điều gì chúng ta thấy trước COVID."
Sự thay đổi này diễn ra khi Hong Kong giành lại vị thế là trung tâm tài sản xuyên biên giới lớn nhất thế giới. Tài sản nước ngoài được ghi nhận tại thành phố đã tăng 10,7% lên 2,9 nghìn tỷ USD vào năm 2025, vượt qua Thụy Sĩ, theo Báo cáo Tài sản Toàn cầu 2026 của Boston Consulting Group. BCG dự báo khoảng cách giữa Hong Kong và Thụy Sĩ sẽ nới rộng lên gần 600 tỷ USD vào năm 2030, được thúc đẩy bởi sự thống trị sản xuất của Trung Quốc và sự phục hồi của thị trường IPO Hong Kong.
Dòng Người Nhập Cư Thúc Đẩy Nhu Cầu Bất Động Sản
Sự chuyển đổi thanh khoản đang diễn ra đồng thời với sự thay đổi nhân khẩu học. Số lượng văn phòng quản lý tài sản gia đình (single-family offices) tại Hong Kong đã tăng 25% từ năm 2023 lên 3.384 vào cuối năm ngoái, theo một khảo sát của Deloitte do chính phủ ủy quyền. Mỗi văn phòng quản lý ít nhất 10 triệu USD, với hơn 1.000 văn phòng giám sát từ 100 triệu USD trở lên.
Làn sóng cá nhân có giá trị tài sản ròng cao và các chuyên gia theo các chương trình thu hút nhân tài được nâng cấp đang tạo ra một cơ sở nhu cầu mới cho thị trường bất động sản Hong Kong, Fu nói. Mô hình lợi suất cho thuê — một chỉ số định giá quan trọng cho bất động sản Hong Kong — đang được định giá lại khi dòng người nhập cư va chạm với nguồn cung nhà ở hạn chế.
"Dân số và vốn là hai biến số song hành," Fu nói. "Khi cả hai cùng di chuyển theo một hướng, tác động lên giá tài sản là mang tính cộng hưởng."
Thắt Chặt Quy Định Làm Tăng Thêm Phức Tạp
Sự thay đổi cấu trúc không phải là không có xung đột. Các ngân hàng nước ngoài và Trung Quốc tại Hong Kong đang nhanh chóng tuân thủ chiến dịch của Bắc Kinh nhằm siết chặt đầu tư xuyên biên giới, Reuters đưa tin ngày 27/5. HSBC đã yêu cầu khách hàng đại lục muốn mở tài khoản đầu tư ký cam kết xác nhận nguồn tiền của họ đến từ nước ngoài chứ không phải từ Trung Quốc. Hang Seng Bank và Ngân hàng Trung Quốc chi nhánh Hong Kong cũng đưa ra các yêu cầu tương tự.
Các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn bổ sung một khía cạnh quy định cho câu chuyện thanh khoản. Trong khi dòng vốn southbound qua Stock Connect vẫn là kênh chính để vốn đại lục vào thị trường chứng khoán Hong Kong, các quy định mới về mở tài khoản có thể làm giảm tốc độ di chuyển vốn qua các kênh phi chính thức trước đây từng bổ sung cho dòng vốn chính thức.
Đối với các nhà đầu tư, sự tương tác giữa dòng vốn vào, tăng trưởng dân số và thắt chặt quy định sẽ quyết định quỹ đạo của cả chứng khoán và bất động sản Hong Kong. Hệ số định giá của Chỉ số Hang Seng ngày càng nhạy cảm với đà dòng vốn southbound, trong khi thị trường bất động sản nhà ở phải đối mặt với một phương trình cung-cầu mà hiện phụ thuộc không kém vào chính sách nhập cư so với lãi suất.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
[1] Fu Peng nhận định về thị trường Hong Kong lần nữa: Hai biến số vốn và dân số định hình lại xu hướng chứng khoán và bất động sản Hong Kong [Fu Peng Says 27][2] Hong Kong vượt Thụy Sĩ trở thành trung tâm tài sản nước ngoài hàng đầu[3] Hong Kong vượt Thụy Sĩ trở thành trung tâm tài sản xuyên biên giới lớn nhất thế giới nhờ quan hệ với Trung Quốc, báo cáo chỉ ra[4] Các ngân hàng tại Hong Kong thắt chặt quy định mở tài khoản đầu tư sau chiến dịch siết chặt của Bắc Kinh
