Những điểm chính
Google và Broadcom đang sao chép một cách có hệ thống sách lược kỹ thuật tài chính đã xây dựng nên đế chế chip AI trị giá 3 nghìn tỷ USD của Nvidia, triển khai hàng tỷ USD bảo lãnh cho vay và tài chính vòng tròn để giành khách hàng cho các bộ xử lý của riêng họ.
Ví dụ rõ ràng nhất nằm ở bờ nam hồ Ontario. Google đã cung cấp khoản bảo lãnh tài chính trị giá 3,2 tỷ USD cho cụm trung tâm dữ liệu AI Lake Mariner ở phía tây New York, theo Wall Street Journal. Địa điểm này do TeraWulf và nhà cung cấp dịch vụ đám mây FluidStack (được Google hậu thuẫn) phát triển, sẽ cho thuê sức mạnh tính toán từ hàng nghìn bộ xử lý tensor (TPU) của Google cho Anthropic. Khoản bảo lãnh giúp trung tâm dữ liệu huy động nợ với lãi suất thấp hơn — chiến thuật tương tự mà Nvidia đã sử dụng trong nhiều năm để khóa chặt đơn đặt hàng chip.
"Họ muốn tham gia cuộc chơi, họ không muốn bị bỏ lại phía sau," đồng sáng lập TeraWulf, Nazar Khan, cho biết.
Các cam kết tài chính của Google vượt xa Lake Mariner. Công ty cũng đang bảo lãnh cho dự án River Bend trị giá 7 tỷ USD của Anthropic gần Baton Rouge, Louisiana, và đã cung cấp 1,4 tỷ USD bảo lãnh cho cơ sở hạ tầng điện toán AI tại Colorado City, Texas. Cùng với quan hệ đối tác trị giá 5 tỷ USD với Blackstone để ra mắt công ty dịch vụ đám mây mới — một công ty sẽ cạnh tranh trực tiếp với các nhà cung cấp CoreWeave và Nebius (được Nvidia hậu thuẫn) — Google đang phát tín hiệu sẽ sử dụng bảng cân đối kế toán của mình như một vũ khí cạnh tranh. Công ty cho biết trong tháng này rằng họ có kế hoạch huy động 85 tỷ USD tài trợ vốn cổ phần, chủ yếu cho cơ sở hạ tầng AI.
Mô hình Tài chính Vòng tròn Bắt đầu Định hình
Broadcom đang theo đuổi một chiến lược tương tự thông qua một cấu trúc khác. Nhà sản xuất chip này đã hợp tác với Apollo và Blackstone vào tuần trước để ra mắt nền tảng AI XPV, một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) trị giá 35 tỷ USD nhằm mua chip TPU của Google và chip mạng của Broadcom rồi cho Anthropic thuê. Khoản nợ được cấu trúc thành ba đợt: 6 tỷ USD trái phiếu A1 bán cho ngân hàng với lãi suất bằng Trái phiếu Kho bạc cộng 100 điểm cơ bản, 24 tỷ USD trái phiếu A2 với lợi suất 5,75% bán cho nhà đầu tư tổ chức, và 4,5 tỷ USD trái phiếu cấp thấp hơn với lợi suất 8,5% không có bảo lãnh của Broadcom. Apollo's Atlas SP Partners đã đóng góp 800 triệu USD vốn cổ phần.
Cải tiến quan trọng là "bảo lãnh thiếu hụt" của Broadcom — nếu Anthropic vỡ nợ và số tiền thu được từ bán chip không thể trang trải tiền gốc và lãi, Broadcom sẽ bồi hoàn cho nhà đầu tư ở các đợt trái phiếu cấp cao. Điều này cho phép nền tảng huy động nợ giá rẻ, từ đó tài trợ cho nhiều đơn mua chip hơn từ Broadcom và Google. CEO Broadcom Hock Tan, người vẫn thận trọng về việc sử dụng bảng cân đối kế toán của công ty cho các bảo lãnh như vậy cho đến tháng 3, đã thay đổi quan điểm sau khi thấy Nvidia sử dụng tài trợ nhà cung cấp tương tự để đẩy nhanh doanh số. Ông gọi thỏa thuận này là "thỏa thuận đầu tiên trong nhiều thỏa thuận" và cho biết nền tảng này có thể tài trợ cho hơn 20 gigawatt công suất điện toán AI vào năm 2028, với tiềm năng mua chip lên tới 700 tỷ USD.
Hào Phòng thủ của Nvidia Đối Mặt với Thử Thách Thực Sự Đầu Tiên
Nvidia vẫn kiểm soát hơn 90% thị trường chip AI, được bảo vệ bởi hệ sinh thái phần mềm CUDA và phần cứng plug-and-play. Một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây nhỏ hơn cho biết họ lo sợ mất hạn ngạch Nvidia — một động thái mà ngành gọi là "nhà tù Jensen" — nếu họ mua từ đối thủ cạnh tranh. CEO Nvidia Jensen Huang đã công khai bác bỏ mối đe dọa này, lập luận vào tháng 4 rằng Anthropic là khách hàng TPU bên ngoài đáng kể duy nhất của Google và thách thức Google chứng minh chip của họ mang lại lợi thế về chi phí.
"Phạm vi tiếp cận thị trường của chúng tôi lớn hơn nhiều so với bất kỳ TPU hay ASIC nào có thể có," Huang nói.
Nhưng Google đang có những bước tiến. Công ty đã thông báo vào tháng 5 rằng họ sẽ lần đầu tiên bán TPU trực tiếp cho khách hàng doanh nghiệp và ra mắt chip tối ưu hóa suy luận đầu tiên, định vị nó đối đầu với Groq 3 LPU của Nvidia. Citadel Securities, một khách hàng áp dụng sớm, báo cáo chạy một số khối lượng công việc với chi phí thấp hơn 30% và nhanh hơn tới bốn lần trên TPU. Phó chủ tịch cơ sở hạ tầng điện toán AI của Google Cloud, Mark Lohmeyer, cho biết chip suy luận đã thu hút những khách hàng trước đây chưa từng cân nhắc công nghệ TPU.
Nhà phân tích Stacy Rasgon của Bernstein cho biết Google đang "cơ hội hơn và quyết liệt hơn" trong việc thương mại hóa công nghệ chip của mình so với những năm trước. Động lực nội bộ đến từ Amin Vahdat, người được thăng chức vào tháng 12 để giám sát việc mở rộng cơ sở hạ tầng AI của Google, báo cáo trực tiếp cho lãnh đạo Google Cloud Thomas Kurian và CEO Sundar Pichai. Các đồng nghiệp mô tả ông là người không ngừng theo đuổi cải thiện hiệu suất, thúc đẩy các kỹ sư đạt được những cải tiến gia tăng 10% trong khả năng của chip.
Bối cảnh rộng hơn là làn sóng tài trợ cơ sở hạ tầng AI khổng lồ. Morgan Stanley ước tính tài trợ thị trường vốn AI của Mỹ sẽ đạt 400 tỷ USD, có khả năng vượt 1 nghìn tỷ USD vào năm 2028, để đáp ứng nhu cầu chi tiêu vốn khoảng 1,8 nghìn tỷ USD trong hai năm tới. Meta đã hoàn tất giao dịch SPV trị giá 27,3 tỷ USD xoay quanh trung tâm dữ liệu Louisiana Hyperion của mình, và Amazon đã huy động khoảng 10 tỷ USD trái phiếu bằng đô la Canada, đợt phát hành lớn nhất trong lịch sử thị trường đó.
Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi đặt ra là liệu kỹ thuật tài chính có thể làm xói mòn hào phòng thủ công nghệ của Nvidia hay không. Cổ phiếu Nvidia đang giao dịch ở mức khoảng 35 lần thu nhập dự phóng, phản ánh kỳ vọng về sự thống trị tiếp tục. Nếu Google và Broadcom thành công trong việc biến sức mạnh tính toán AI thành hàng hóa thông qua tài trợ rẻ hơn và silicon cạnh tranh, mức định giá cao đó có thể đối mặt với áp lực. Về phần mình, Vahdat khẳng định thị trường đủ lớn cho tất cả mọi người.
"Nhu cầu ở ngoài đó rất lớn," ông nói.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
