Những điểm chính:
Đà tăng chứng khoán Mỹ mạnh nhất trong nhiều năm không thể nâng được đồng USD, và Goldman Sachs cho biết ba lực lượng cấu trúc giải thích nguyên nhân.
Hiệu suất vượt trội do AI dẫn dắt của S&P 500 so với các thị trường toàn cầu đã không thể chuyển hóa thành sức mạnh của đồng USD, phá vỡ mối tương quan lịch sử đã tồn tại trong nhiều năm. Chỉ số đồng USD tính theo thương mại đã tụt hậu so với mức mà các biến động thị trường cổ phiếu đơn thuần thường ngụ ý, theo báo cáo thị trường toàn cầu hàng ngày của Goldman Sachs công bố ngày 24 tháng 6.
"Sự phân kỳ giữa hiệu suất vượt trội của chứng khoán Mỹ và đồng USD không phải là một bất thường tạm thời mà là kết quả của ba sự thay đổi cấu trúc trong cách dòng vốn luân chuyển qua các thị trường," nhóm chuyên gia Goldman Sachs viết trong báo cáo.
Yếu tố đầu tiên là cơ cấu địa lý. Chứng khoán Mỹ đã vượt trội chủ yếu so với các thị trường phát triển khác thay vì các thị trường mới nổi. Hàn Quốc và các thị trường châu Á khác có tỷ trọng công nghệ cao cũng được hưởng lợi từ nhu cầu do AI thúc đẩy, với một số thị trường ghi nhận mức tăng ngang bằng hoặc vượt quá mức tăng của Mỹ. Vì dòng vốn chảy vào cổ phiếu Mỹ thúc đẩy đồng USD mạnh hơn so với các đồng tiền thị trường mới nổi so với các đồng tiền thị trường phát triển, nên hiệu suất vượt trội hạn chế so với các nước EM đã làm giảm hiệu ứng lan tỏa ngoại hối.
Yếu tố thứ hai liên quan đến kỳ vọng thu nhập. Khi ước tính thu nhập một năm tới tăng nhanh hơn ước tính hai năm tới — ngụ ý rằng tăng trưởng dự kiến sẽ chậm lại — đồng USD có xu hướng hoạt động kém hơn so với những gì mức tăng cổ phiếu gợi ý. Đà tăng hiện tại được thúc đẩy bởi các đợt nâng cấp mạnh mẽ đối với dự báo lợi nhuận ngắn hạn, trong khi các dự báo đồng thuận chỉ ra sự giảm tốc sau 12 tháng tới. Các đợt tăng thu nhập ngắn hạn tạo ra nhu cầu đồng USD ít hơn so với các cải thiện lợi nhuận bền vững.
Yếu tố thứ ba là bề rộng thị trường. Đà tăng đã thu hẹp một cách bất thường, với mức độ tập trung của S&P 500 nén lại ở một số mức chặt nhất trong nhiều thập kỷ. Phân tích của Goldman cho thấy khi bề rộng thị trường thu hẹp — được đo bằng khoảng cách giữa khoảng cách của chỉ số so với mức đỉnh 52 tuần và khoảng cách của cổ phiếu trung vị — đồng USD có xu hướng tụt hậu so với hiệu suất cổ phiếu. Một số ít cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn đã dẫn dắt phần lớn mức tăng của chỉ số, hạn chế các dòng vốn chảy vào trên diện rộng vốn thường hỗ trợ đồng tiền này.
Động thái hiện tại phản ánh ngược lại giai đoạn "bán tháo phần mềm", báo cáo lưu ý. Trong thời kỳ suy thoái đó, thị trường chứng khoán toàn cầu giảm đồng bộ với cổ phiếu Mỹ, hạn chế đà giảm của đồng USD. Trong đà tăng do AI dẫn dắt hiện tại, thị trường toàn cầu đang tăng cùng với cổ phiếu Mỹ — và trong một số trường hợp còn vượt trội hơn — điều này đã hạn chế đà tăng của đồng USD.
Đối với các nhà đầu tư, sự phá vỡ này mang những hàm ý cụ thể. Nếu đà tăng chứng khoán Mỹ mở rộng hoặc kỳ vọng thu nhập trở nên bền vững hơn, đồng USD có thể bắt kịp, có khả năng gây áp lực lên các vị thế bán khống USD. Ngược lại, nếu hiệu suất vượt trội do AI dẫn dắt vẫn tập trung vào một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn và thị trường phát triển, đồng USD có thể tiếp tục hoạt động kém hơn so với mức tăng cổ phiếu. Một đợt bán tháo cổ phiếu Mỹ mạnh trong khi thị trường toàn cầu giữ vững sẽ là chất xúc tác mạnh nhất cho sự suy yếu của đồng USD, báo cáo gợi ý.
Phân tích này làm thay đổi câu chuyện về vai trò của đồng USD trong năm 2026. Đầu năm nay, thị trường kỳ vọng sự suy yếu của chứng khoán Mỹ sẽ kéo đồng tiền này xuống thấp hơn. Thay vào đó, mức tăng do AI dẫn dắt đã biến cổ phiếu thành một yếu tố tích cực ròng cho đồng USD — chỉ là không đủ để vượt qua các rào cản cấu trúc mà Goldman Sachs đã xác định.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
